業(yè)績(jī)天花板明顯 瀘州老窖押注高端(2)

從公司最近對(duì)外的宣傳口徑也可以觀察到同樣的動(dòng)向，主要強(qiáng)調(diào)國(guó)窖1573的市場(chǎng)空間。例如5月15日，公司對(duì)外披露的國(guó)窖1573發(fā)展目標(biāo)：2018年國(guó)窖1573要翻倍實(shí)現(xiàn)100億元銷售，2020年要超過200億元，未來1573的銷量要達(dá)到2萬噸以上——這是管理層對(duì)老窖的未來所押的寶，意圖依靠國(guó)窖1573的高速增長(zhǎng)，超越洋河，重回白酒業(yè)第三。

國(guó)窖1573能否高增長(zhǎng)

中國(guó)高端白酒主要就是茅臺(tái)、五糧液和國(guó)窖1573，其他品牌暫時(shí)產(chǎn)能還太小。高端尤其是茅臺(tái)確實(shí)有明顯的供需缺口，誰能承接這種需求溢出，誰就可能獲得大發(fā)展。那么，關(guān)鍵問題來了，國(guó)窖1573的產(chǎn)量有沒有可能實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，最終達(dá)到2萬噸以上，承接茅臺(tái)的溢出需求，甚至直接從茅臺(tái)手中奪過部分需求?

老唐曾撰寫過《老窖的成長(zhǎng)困境》(刊發(fā)于2014年4月18日的《證券市場(chǎng)周刊》)，用公司采購(gòu)的高粱數(shù)據(jù)，反推國(guó)窖1573的產(chǎn)能約3500噸。而且，未來數(shù)十年，這一產(chǎn)能不會(huì)有太大的增幅。事實(shí)上，直到2016年10月11日，公司官方資料也是一直這樣對(duì)外披露1573產(chǎn)能的：基酒產(chǎn)能為3000噸/年。

2016年年底之后的對(duì)外披露，公司刪去了關(guān)于3000噸/年的表述。為什么呢?通過對(duì)公司披露的各檔次銷售量數(shù)據(jù)觀察，就會(huì)發(fā)現(xiàn)2015年國(guó)窖1573銷量已經(jīng)達(dá)到2900噸，而2016年又實(shí)現(xiàn)了國(guó)窖1573收入的近乎翻倍增長(zhǎng)，即便考慮提價(jià)因素，2016年國(guó)窖1573的銷售量也已達(dá)4000-5000噸。在2017年，國(guó)窖1573的銷售收入提升至2015年的三倍，公司半遮半掩承認(rèn)的銷售量也有6000-7000噸了。

也就是說，是實(shí)際銷售量逼迫老窖轉(zhuǎn)變了宣傳口徑，從早期的“產(chǎn)能稀缺，只有3000噸”，到接近或超過3000噸后強(qiáng)調(diào)“基酒產(chǎn)能3000噸，商品酒數(shù)量不止3000噸”，再到現(xiàn)在干脆刪掉產(chǎn)能限制表述，聲稱已經(jīng)從技術(shù)上突破了產(chǎn)能限制，未來國(guó)窖1573產(chǎn)量可以達(dá)到2萬噸以上。

回想五糧液(000858.SZ)的產(chǎn)能提升之旅，上世紀(jì)80年代擁有3000噸五糧液產(chǎn)能的五糧液集團(tuán)，通過二三十年時(shí)間，大力投資建設(shè)“十里酒城”，使公司固態(tài)釀酒總產(chǎn)能超越20萬噸，最終具備了2萬噸五糧液的供應(yīng)能力。

五糧液通過總產(chǎn)能規(guī)模來提升高端產(chǎn)能，而瀘州老窖擁有百年以上窖池?cái)?shù)量在過去幾十年里沒有發(fā)生變化。在2017年以前，公司也沒有大規(guī)模擴(kuò)建產(chǎn)能，因此，國(guó)窖1573供應(yīng)能力的暴增，或許只能有幾種可能性：第一，瀘州老窖的釀酒技術(shù)取得突破性進(jìn)展，單窖產(chǎn)量飆升數(shù)倍;第二，收購(gòu)其他家符合國(guó)窖1573標(biāo)準(zhǔn)的基酒;第三，降低酒質(zhì)要求，增加產(chǎn)量。

如果是第一種可能，那將是白酒業(yè)的驚天動(dòng)地的大新聞，事實(shí)是沒聽說;如果是第二種可能，外購(gòu)。雖然瀘州老窖一直有外購(gòu)酒精和低端基酒的傳統(tǒng)，但高端基酒對(duì)于各大白酒企業(yè)都是鎮(zhèn)企之寶，對(duì)外出售的幾率非常之小。更何況，除了幾家知名濃香上市公司之外的其他企業(yè)，擁有的百年老窖基酒本來也微乎其微，就算全賣給瀘州老窖，頂多也就能給1573增加幾百噸基酒;如果真是第三種可能下的增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)窖1573“可以品味的歷史”品牌內(nèi)涵究竟是提升還是傷害?對(duì)公司價(jià)值究竟是增加還是毀滅?這是一個(gè)值得股東深思的問題。

個(gè)人判斷，國(guó)窖1573產(chǎn)銷兩萬噸，很可能是管理層放出的營(yíng)銷衛(wèi)星，老窖管理團(tuán)隊(duì)有此先例。早在2014年4月中旬，公司就曾對(duì)股東放過這樣一個(gè)衛(wèi)星：2013年原定目標(biāo)營(yíng)收是140億元，實(shí)際完成104億元。同時(shí)，已知2014年第一季度同比下降50%-60%。對(duì)于白酒而言，一季度天冷且包含春節(jié)和為清明及五一備貨的訂購(gòu)，歷來是白酒行業(yè)的銷售旺季，業(yè)內(nèi)素有一季看全年的說法。老窖自2008-2013年，一季度占全年?duì)I收的比例最低是2011年的25%，最高是2008年的33%。我們有理由相信，理性的管理團(tuán)隊(duì)，在已知2014年第一季度銷售數(shù)據(jù)不足16億元的情況下，對(duì)股東預(yù)測(cè)全年銷售數(shù)據(jù)，應(yīng)該在47億-63億元之間。然而，2014年4月，管理層告訴股東：2014年公司計(jì)劃營(yíng)收達(dá)到116.33億元，同比增長(zhǎng)11.52%——最終全年?duì)I收53.53億元，同比下降48.7%。

綜上所述，被瀘州老窖寄予厚望的高端增長(zhǎng)，其生產(chǎn)能力是存疑的，還需要觀察。再考慮到2017年公司首次提出重點(diǎn)發(fā)展養(yǎng)生酒的戰(zhàn)略，瀘州老窖的發(fā)展前景開始有些撲朔迷離了。