國(guó)內(nèi)啤酒業(yè)：新一輪成長(zhǎng)周期已開(kāi)啟？(2)

種種跡象表明，行業(yè)最壞的時(shí)刻已過(guò)。2015年之后，在建工程大幅減少，資產(chǎn)折舊大幅下降，員工人數(shù)不再增加，周轉(zhuǎn)加快，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，結(jié)合行業(yè)銷量小幅提升，競(jìng)爭(zhēng)逐步有序，我們認(rèn)為行業(yè)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去了，行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)。

結(jié)構(gòu)的升級(jí)和效率的提升驅(qū)動(dòng)毛利率持續(xù)走高。2017年上半年百威超高端、高端和核心品牌銷售占比達(dá)到63.1%，而走量品牌占比僅36.9%，國(guó)際品牌在中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯好于本土品牌，我們長(zhǎng)期看好中國(guó)啤酒結(jié)構(gòu)不斷走高的趨勢(shì)。

利潤(rùn)釋放的路徑

產(chǎn)品提價(jià)，龍頭企業(yè)有望獲得更多的市場(chǎng)份額。作為消費(fèi)品，一般提價(jià)在其實(shí)階段喜歡將提價(jià)帶來(lái)的大部分毛利投放到按渠道當(dāng)中，龍頭企業(yè)執(zhí)行力較強(qiáng)，提價(jià)的舉措可以激發(fā)經(jīng)銷商的推廣動(dòng)力，搶占更多的市場(chǎng)份額。從時(shí)間來(lái)看，燕京在12月份已陸續(xù)在部分非核心區(qū)域開(kāi)始提價(jià)，華潤(rùn)也在部分省份開(kāi)始調(diào)整價(jià)格;我們預(yù)計(jì)百威在注重業(yè)績(jī)考核的壓力下，明年也有望提價(jià)1-2次。

長(zhǎng)期來(lái)看，提價(jià)空間較大，龍頭企業(yè)有望享受更多的毛利。隨著消費(fèi)升級(jí)的進(jìn)行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷的走高，龍頭企業(yè)有望享受更多的毛利。

結(jié)構(gòu)走高，百威和華潤(rùn)有望持續(xù)受益。結(jié)構(gòu)升級(jí)擁有較大的想象空間。近幾年眾多國(guó)內(nèi)啤酒廠商銷量下降，但高端系列產(chǎn)品卻依然增長(zhǎng)強(qiáng)勁，燕京啤酒(000729)2014年整體啤酒銷量下降6.8%，而中高檔啤酒銷量增長(zhǎng)30%以上;青島啤酒2015年公司整體啤酒銷量下降7%，而鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903和純生、聽(tīng)裝、小瓶啤酒等高附加值產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)4.8%，2014年百威英博在中國(guó)區(qū)的啤酒銷量增速為8.9%，但其旗下的高端品牌百威冰啤銷量增速為20%。華潤(rùn)啤酒也反饋，高端增速最快，其次是中端，低端略有下滑。

中國(guó)精釀啤酒的市場(chǎng)份額占比仍然不到1%，但增速高達(dá)40%左右。根據(jù)目前的發(fā)展趨勢(shì)以及投資建廠狀況來(lái)看，近期精釀啤酒市場(chǎng)的份額有望提升至3%，預(yù)期有140萬(wàn)kL左右的市場(chǎng)產(chǎn)量。　遠(yuǎn)期來(lái)看，中國(guó)啤酒市場(chǎng)中精釀啤酒產(chǎn)品的占比會(huì)始終低于美國(guó)，最終可能達(dá)到15%。數(shù)據(jù)顯示，精釀啤酒的出廠價(jià)格約為大眾化啤酒的3-10倍，大多數(shù)為5倍左右。我們認(rèn)為，精釀啤酒的發(fā)展一方面在提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另外一方面可培養(yǎng)多重口味的消費(fèi)群體，長(zhǎng)期對(duì)啤酒結(jié)構(gòu)走高夯實(shí)基礎(chǔ)。