燕京啤酒:短期業(yè)績持續(xù)承壓,靜候改革提振預(yù)期

公司業(yè)績持續(xù)承壓

今年前三季度公司的營業(yè)收入與凈利潤同比增速雙降。2015年1-9月,公司實現(xiàn)啤酒銷量444.52萬千升,同比下降5.62%,略好于啤酒行業(yè)同期5.95%的降幅。其中,燕京主品牌銷量312.68萬千升,“1+3”品牌銷量403.20萬千升;公司實現(xiàn)營業(yè)收入114.48億元,同比下滑6.51%;歸屬于上市公司股東凈利潤8.57億元,同比下降6.39%;基本每股收益為0.30元,符合我們的預(yù)期。

受天氣、經(jīng)濟(jì)形勢和消費環(huán)境等影響,中國啤酒消費持續(xù)低迷致公司三季度單季凈利潤下滑明顯。2015年第三季度,公司實現(xiàn)營收44.10億元,同比下降1.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.60億元,同比大幅下降22.42%,盈利能力承壓加大。我們認(rèn)為,一方面因公司重點投入的大西南地區(qū)競爭激烈,致使盈利持續(xù)承壓,難獲增長;二是公司原有基地市場(北京和廣西)也因市場容量相對飽和,導(dǎo)致提升空間有限;三是公司在新進(jìn)入市場上進(jìn)展放緩,且福建等市場仍處于恢復(fù)中難以貢獻(xiàn)有效利潤。加之消費低迷等大環(huán)境因素疊加影響,最終使得公司單季度凈利潤下滑加劇。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級,凈利潤率略有下滑

公司今年仍推行“1+3”品牌戰(zhàn)略,持續(xù)加大對燕京主品牌的推廣力度,促進(jìn)品牌集中度在原有基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。同時,堅定不移地進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,使得鮮啤、易拉罐啤酒等中檔產(chǎn)品獲得較快增長。公司14年在福建市場上惠泉易拉罐啤酒占比已經(jīng)超過40%,當(dāng)?shù)氐牟惋嬊�道現(xiàn)也已接受易拉罐形式,未來惠泉還會繼續(xù)向易拉罐方向發(fā)展。我們預(yù)計,若燕京未來通過鮮啤和易拉罐化持續(xù)提升中檔酒占比,其產(chǎn)品盈利能力將有望進(jìn)一步提高。最終,前三季度公司的毛利率同比增長0.5個百分點至41.36%。此外,2015年9月最新數(shù)據(jù)顯示,海關(guān)進(jìn)口啤麥均價為239.59美元/噸,為自2011年以來的最低水平,利好成本因素。

公司前三季度銷售凈利率略有下滑。2015年1-9月,燕京的銷售費用率為11.59%(yoy-0.29PCT.);管理費用率為10.49%(yoy+1.17PCT.);財務(wù)費用率為0.27%(yoy-0.03PCT.)。最終,公司的銷售凈利率達(dá)到8.20%,比去年同期下降0.24個百分點。

靜候啤酒行業(yè)拐點

中國啤酒行業(yè)目前處在發(fā)展的第四階段末期:即產(chǎn)業(yè)集中,競爭趨緩,微利生存。而隨著啤酒行業(yè)集中度的不斷提升,過去以“跑馬圈地”來保增長的方式已一去不復(fù)返,行業(yè)亟待盈利能力拐點。然而,前五家啤酒企業(yè)對峙已久,在市場份額差距未明顯拉開之前,誰也不敢貿(mào)然提價或是降低費用投入。因此,此番全球兩大啤酒巨頭百威英博和SAB米勒的合并,我們預(yù)計,將會有效刺激我國啤酒市場的整合,加速國內(nèi)凈利率的拐點出現(xiàn),進(jìn)入新格局下的上升通道中。未來行業(yè)將會在集中度提升中出現(xiàn)分化,產(chǎn)品差異化創(chuàng)新和有效的市場管理將使得部分企業(yè)率先進(jìn)入利潤率上升通道。

此外,行業(yè)內(nèi)主流企業(yè)對啤酒行業(yè)的長期發(fā)展還是充滿信心的,認(rèn)為隨著農(nóng)村消費結(jié)構(gòu)升級,未來還會有增量的空間。目前來看,噸酒收入逐步上漲的趨勢很明顯,暫時因受天氣、消費(經(jīng)濟(jì))環(huán)境等的影響,不改長期趨勢向上。我們認(rèn)為,接下來中國啤酒行業(yè)的下滑形勢將會有所放緩,啤酒行業(yè)格局正處在關(guān)鍵時點。