茅臺調(diào)高出廠價預(yù)期升溫

三季報披露收官，白酒龍頭貴州茅臺以每股收益24.24元高值繼續(xù)領(lǐng)跑A股。在這種現(xiàn)象之外，貴州茅臺前三季扣非歸母凈利潤同比增長22.48%，對比一季度、半年報數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下行趨勢，由此引來三季度財報不及預(yù)期的質(zhì)疑，也引出貴州茅臺董事長李保芳對此作出回應(yīng)。

在茅臺酒產(chǎn)量天花板可見的情況下，貴州茅臺增厚自身利潤的方向基本鎖定在產(chǎn)品提價和渠道調(diào)整上，市場層面也在傳茅臺酒大概率會提高出廠價。香港博文投資董事長王文在接受采訪時表示，"估計茅臺這次提價幅度會比較大，或許會超過市場預(yù)期"。

調(diào)高出廠價預(yù)期升溫

記者統(tǒng)計茅臺酒出廠價歷次調(diào)整時間節(jié)點情況發(fā)現(xiàn)，2008年以后茅臺酒調(diào)整出廠價多發(fā)生在當(dāng)年12月或次年1月。如今臨近年底，有研報因此認(rèn)為茅臺酒有提價預(yù)期，而市場也傳出茅臺酒有提價的現(xiàn)實需求。

對于"提價"，李保芳曾在今年初的茅臺股東大會上表示，飛天茅臺短期內(nèi)不會提價。但"短期"二字從彼時至今，都被市場人士反復(fù)咀嚼。

多位接受采訪的機(jī)構(gòu)投資人士表示了對飛天茅臺在明年調(diào)整出廠價的積極預(yù)期。深圳寶鼎資本董事長張亮對記者表示，從2000年開始飛天茅臺出廠價就保持了超過9%的年化復(fù)合增長，茅臺在2019年底或2020年初上調(diào)出廠價的概率是比較大的，"預(yù)計上調(diào)幅度在10%~15%，建議零售價上調(diào)幅度在12%~18%"。

王文也持相似觀點，其對記者表示，"估計茅臺這次提價幅度會比較大，或許會超過市場預(yù)期"。同樣，資深茅粉"羊總之花菜炒蟹"保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，他對記者表示，茅臺在今年底或明年初提價的可能性較大，因為目前飛天茅臺的終端零售價與出廠價的價差過大，從某種程度上也造成了股東利益的損失。

據(jù)記者梳理，茅臺酒出廠價在歷史上也不乏頻繁調(diào)整的時期。如2006~2009年連續(xù)4年上調(diào)出廠價，2011~2012年也連續(xù)2年上調(diào)。2012年以后則進(jìn)入了一個超過5年的價格"穩(wěn)定期"，直到2018年茅臺才重新上調(diào)出廠價。

貴州茅臺調(diào)整茅臺酒出廠價的頻率，與茅臺酒市場價(終端零售價)的表現(xiàn)有一定聯(lián)系。2006~2009年期間，茅臺酒當(dāng)年市場價較調(diào)整前的出廠價分別高出49.25%、62.34%、81.56%、48.40%。2011~2012年期間也有類似規(guī)律，彼時茅臺市場價一度突破2000元高位，2011年與2012年的溢價率最高可達(dá)400%和300%。2011年開始，茅臺酒的溢價率開始逐漸回落。據(jù)券商研報，2015~2016年茅臺酒的市場價與出廠價幾乎相當(dāng)，可以說此時茅臺酒完全沒有提價空間。如今，飛天茅臺供不應(yīng)求的現(xiàn)象再度出現(xiàn)，溢價率也有重回2012年高位的勢頭。一位北京地區(qū)經(jīng)銷商向記者透露，今年8月茅臺酒的終端零售價格一度達(dá)2800~3000元/瓶，按3000元計算，溢價率超200%。

因此，如果按照市場環(huán)境來說，茅臺酒到了提價的"時間區(qū)間"。不過，茅臺酒出廠價上調(diào)的掣肘因素還有另外幾項。張亮對記者表示，茅臺提價將涉及市場接受程度、有關(guān)部門認(rèn)可等多重因素，目前消費者對高溢價的飛天茅臺仍有較好的接受度，而出廠價及建議零售價的上調(diào)也不等同于消費者"到手"價格的上漲。

但和看漲觀點不同，中國食品分析師朱丹蓬對記者表示，近期飛天茅臺的價格已經(jīng)由高位回落至2200~2300元/瓶，溢價幅度大大縮小，同時距離上一次提價不滿兩年，再結(jié)合茅臺提出的"親民酒"理念，近期飛天茅臺提價的可能性不高。"茅粉會"會長皮茂帥在接受記者采訪時表示，飛天茅臺的價格"易漲難降"，茅臺作為行業(yè)"老大"，如果在行業(yè)上升期透支價格漲幅，未來在低谷期或許會面臨"守不住"出廠價的局面，如此帶來的恐慌效應(yīng)是無法估量的，因此茅臺在提價的決策上會非常謹(jǐn)慎。

商超渠道變相提升出廠價?

在提高茅臺酒出廠價這種預(yù)期以外，貴州茅臺在渠道上動作同樣引人矚目。長期以來，貴州茅臺經(jīng)銷商渠道是其產(chǎn)品銷售的主導(dǎo)，自營渠道占比不足一成。也因此，市場常常將茅臺酒終端零售價大漲和經(jīng)銷商渠道囤貨做"聯(lián)想"。朱丹蓬就對記者表示，目前茅臺的銷售渠道相對單一，這是飛天茅臺終端零售價走高的原因之一。

貴州茅臺從去年開始整頓經(jīng)銷商體系，重調(diào)銷售渠道。記者翻閱公司年報和今年三季報發(fā)現(xiàn)，2018年茅臺共減少國內(nèi)經(jīng)銷商607家，其中削減茅臺酒經(jīng)銷商437家，占比約為72%;同時增加國內(nèi)經(jīng)銷商615家，主要是醬香系列酒經(jīng)銷商。今年以來茅臺增加國內(nèi)經(jīng)銷商30家，減少國內(nèi)經(jīng)銷商616家，主要是醬香系列酒經(jīng)銷商。

對此，在多位接受采訪的投資機(jī)構(gòu)人士看來，茅臺經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程仍將持續(xù)，但速度或逐漸放緩。張亮對記者表示，第一階段"大刀闊斧"的改革已告一段落，主要解決的是歷史遺留的尋租問題，清退不合格的經(jīng)銷商。未來仍會在此基礎(chǔ)上有所削減，但會增加優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)銷商，茅臺公司可通過收回的配額增加直銷的比例。王文則直言，"茅臺酒是很稀缺的，受產(chǎn)能限制長期供不應(yīng)求，給誰銷售都是‘輸送利益’"，其表示，此輪回收經(jīng)銷商配額的好處是可以把這部分利益留在上市公司，最終歸全體股東所有。

從收回茅臺酒配額的角度來看，據(jù)記者此前統(tǒng)計，茅臺在今年上半年共計收回了6000噸的茅臺酒配額，這其中剔除1700噸供應(yīng)集團(tuán)公司外，至少有4300噸茅臺酒可通過非經(jīng)銷商渠道供應(yīng)市場。記者進(jìn)一步統(tǒng)計顯示，今年以來飛天茅臺通過非經(jīng)銷商渠道的供應(yīng)量合計約為2600噸，其中，貴州茅臺直營渠道全年供應(yīng)量1600噸;商超賣場及綜合類電商中的華潤萬家、大潤發(fā)和物美分別獲得150噸、130噸、120噸，天貓、蘇寧易購合計供貨量400噸。因此，貴州茅臺依然有1700噸的收回配額尚未使用。

剔除自營渠道，記者從接近茅臺酒經(jīng)銷商人士處得知，目前茅臺向商超及電商的供貨價格為1399元并提供100元的返利，這意味著飛天茅臺的實際供貨價格1299元，相比969元的出廠價提升幅度達(dá)34%。

在市場人士看來，這是利好消費者、利好上市公司、利好茅臺品牌的"三贏"之舉。朱丹蓬對記者表示，通過加大非經(jīng)銷商渠道的銷售比例達(dá)到了"變相"提高出廠價的目的，通過商超賣場及綜合類電商的精準(zhǔn)投放也有效地控制了飛天茅臺終端價格過高的局面。張亮也對茅臺的舉措持肯定態(tài)度，"茅臺酒是用來喝的"，張亮說道，并對記者表示，中間商賺取超額差價本身是"不正常"的，而此舉既惠及購買茅臺酒的消費者，也有利于上市公司增厚利潤，而通過與電商合作，釋放飛天茅臺自帶的"流量"屬性，提升品牌形象，也有助于其系列酒的銷售，而2025年后系列酒或?qū)⒊蔀槊┡_重要的增長點。

多位接受采訪的職業(yè)投資人均向記者表示，未來茅臺通過經(jīng)銷商銷售飛天茅臺的比例可能會降至50%，當(dāng)然這一過程也不會"一蹴而就"。