2015年前三季度葡萄酒白酒盈利相對較好

截至10月，A股上市公司2015年三季報相繼披露完畢。食品飲料行業(yè)二級子行業(yè)中，酒類成長性、盈利能力、現(xiàn)金流略有改善，三季度整體好于二季度。上半年酒類行業(yè)收入增長2.28%，增速提升6.96個百分點(diǎn)，第二、三季度分別增-5.6%和1.4%;毛利率為60.38%，同比下降0.11個百分點(diǎn)，第二、三季度毛利率分別為59.28%和58.94%;酒類行業(yè)期間費(fèi)用率21.91%，同比減少0.42百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率14.37%，同比減少0.63百分點(diǎn);管理費(fèi)用率8.2%，同比增加0.1百分點(diǎn);財務(wù)費(fèi)用率-0.66%，去年同期為-0.77%。酒類行業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流355.86億元，同比增長58.72%，預(yù)收賬款126.24億元，較年初增加41.66%，同比增長50.36%。

對比食品飲料各具體子行業(yè)來看，可選消費(fèi)先行回暖，必需消費(fèi)疲態(tài)延續(xù)。前三季度，葡萄酒、調(diào)味品歸母凈利潤同比增長較快，增速分別為13.4%和12.7%;啤酒、乳制品、肉制品同比負(fù)增長，增速分別為-12.6%、-10.5%、-2.0%。單從三季度來看，白酒行業(yè)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，歸母凈利潤同比增長16.59%;啤酒行業(yè)外資勢頭兇猛，競爭仍然激烈，尋底仍在繼續(xù)，歸母凈利潤同比下降29.99%;葡萄酒行業(yè)歸母凈利潤同比下降29.87%。必需消費(fèi)品(如乳制品、肉制品、軟飲料、啤酒)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，景氣度繼續(xù)回落;可選消費(fèi)品(如白酒)調(diào)整時間早(2012年底)、幅度大(價格腰斬)，需求端呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，供給端劣勢企業(yè)退出，市場份額向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。

包括酒類在內(nèi)多數(shù)子行業(yè)內(nèi)部分化加劇，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者轉(zhuǎn)型態(tài)勢。過去3年，多數(shù)食品飲料子行業(yè)相繼出現(xiàn)調(diào)整，原因包括需求大幅萎縮(白酒、葡萄酒)、原料價格上漲(乳制品、肉質(zhì)品)、行業(yè)競爭激烈(啤酒)等。對比歷史數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷調(diào)整后各子行業(yè)內(nèi)部分化加劇，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢和市場份額穩(wěn)步提升，經(jīng)營穩(wěn)定性、持續(xù)性向好，而劣勢企業(yè)往往通過轉(zhuǎn)型或者并購謀求突破。

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受益風(fēng)險偏好降低，現(xiàn)階段相對看好龍頭公司。年初至今食品飲料指數(shù)累計漲幅18.3%，同期上證綜指累計漲幅為8.9%，滬深300累計漲幅為4.9%。三季度食品飲料指數(shù)累計漲幅-4.7%，同期上證綜指累計漲幅為-4.8%，滬深300累計漲幅為-4.9%。食品飲料板塊表現(xiàn)優(yōu)于上證綜指和滬深300指數(shù)，體現(xiàn)出防御性特征。有分析認(rèn)為市場風(fēng)險偏好下降是推動食品飲料板塊獲得收益的主要邏輯。

目前看雖然近期市場風(fēng)險偏好有所上升，但是近期市場風(fēng)格切換速度快，食品飲料行業(yè)具有相對穩(wěn)定的盈利性以及較高的安全邊際，在市場動蕩時期，從相對收益角度看具有較高的配置價值。

2015年食品飲料板塊機(jī)構(gòu)持倉占比仍保持在近年來較低水平，截至2015年第三季度末占比為3.84%(其中白酒板塊占比為1.64%，食品板塊占比為2.03%)，一年前5.89%，兩年前11.61%，近年高點(diǎn)接近19%。剔除指數(shù)基金和QFII，主動型投資產(chǎn)品占比幾乎為零。從市盈率、成長性、現(xiàn)金流、股息率四個維度篩選，現(xiàn)階段在酒類上市公司中市場相對更看好龍頭公司。