低端白酒銷量下降預示黃酒消費時代到來

黃酒是中國獨有的大眾酒類，2015年行業(yè)銷量185萬噸，營收182億元，在整個酒類消費市場上，黃酒銷量、收入占比酒類均不足3%。但是值得重視的是，黃酒正在浙江上海以外地區(qū)增速高達30%，成為大眾酒類增速最快細分品類，黃酒消費時代來臨。

1)黃酒作為酒精度12-14度為主的低酒精度品類，在大眾自主消費中具備競爭力。2011年后黃酒銷量增速超過其他酒類，復合增速達到10%，有加速增長的趨勢，而對應的中檔白酒增速放緩，

低端白酒銷量下降一定程度上表明了黃酒消費時代的到來。

2)黃酒行業(yè)將主導大眾消費升級，具備類似白酒持續(xù)消費升級投資價值。黃酒具備以年份和品牌為基礎(chǔ)的價格體系，和烈酒較為相似，規(guī)�；�生產(chǎn)仍能保持品質(zhì)統(tǒng)一，龍頭公司和傳統(tǒng)品牌地位明確，中國大眾消費者能夠較為輕易地通過年份、產(chǎn)區(qū)和飲用口感區(qū)分產(chǎn)品的好壞和檔次，黃酒具備大眾消費升級的空間，同時更具備投資價值。與相同酒精度的葡萄酒相比，黃酒檔次分層優(yōu)勢明確。

3)渠道壁壘和成本快速降低，渠道商和新型連鎖終端推動黃酒全國化。渠道商基于多元品類綜合發(fā)展需求，正在將黃酒納入增長方向之一，傳統(tǒng)經(jīng)銷商的綜合化、新型酒類連鎖和電商渠道正在推動黃酒成長。浙滬以外地區(qū)營收增速高達30%以上，營收呈現(xiàn)加速增長趨勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)于浙滬市場，行業(yè)的全國化將給上市公司的盈利能力帶來持續(xù)提升。

財務預測:預計未來3-5年，行業(yè)保持10-15%營收增速。行業(yè)龍頭古越龍山增速可達20%，會稽山受益并購和全國化的推進，增速也可達20%左右，金楓酒業(yè)5-10%。

估值與建議:綜合絕對與相對估值法給出公司2017年目標價，其中相對估值法參考P/B估值水平。推薦古越龍山及會稽山，目標價14.9/19.5元，對應2017年3.0/3.2xP/B;金楓酒業(yè)當前股價已達合理水平，目標價13.2元，中性評級，對應2017年3.3xP/B。