調(diào)整即買點 白酒股按下反彈修復(fù)鍵

經(jīng)過一段時間沉寂，白酒股昨日重新受到資金青睞，整體漲幅達(dá)1.82%，山西汾酒、酒鬼酒、老白干、口子窖、五糧液、貴州茅臺等漲幅均在2%以上。此前，由于對白酒行業(yè)業(yè)績增速回落的擔(dān)憂，市場對白酒股預(yù)期一度明顯下降。分析人士認(rèn)為，經(jīng)歷近兩個月深度調(diào)整后，一線品牌白酒股短期還將持續(xù)修復(fù)。

基本面向好趨勢不變

2017年年底一輪轟轟烈烈的大漲過后，市場擔(dān)憂白酒板塊告別量價齊升的情緒顯著發(fā)酵，更有投資者擔(dān)憂茅臺價格向下后，囤積需求變成新的供給，同時擠出更多囤貨需求，導(dǎo)致價格趨勢掉頭向下。另外，市場還擔(dān)憂茅臺拐點引起五糧液放量壓力變大，次高端白酒年報數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期。

受此影響，2018年以來，白酒行情逐漸歸于平淡，尤其前期強(qiáng)勢品種，遭遇較大幅度回調(diào)。不過歷時兩個月，伴隨負(fù)面預(yù)期基本消化完畢，茅臺、五糧液和其他主流品牌業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險已經(jīng)提前釋放。目前，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，白酒股反彈之路正在開啟，股價有望創(chuàng)新高。

在上述人士看來，白酒板塊1月中旬以來的這輪調(diào)整，背后深層原因系去年12月份以來，板塊在茅臺漲價的推動下，市場預(yù)期快速提升，2018年一線估值站上25倍以上，次高端估值更高一些，全年空間收窄，同時機(jī)構(gòu)持倉比重提高，短期利空引起資金拋盤宣泄，與基本面無關(guān)。

與此同時，高端次高端白酒春節(jié)旺季線上動銷良好，線下動銷符合預(yù)期。今年春節(jié)出現(xiàn)在2月份，根據(jù)天貓、淘寶網(wǎng)上商城的數(shù)據(jù)顯示，五糧液、洋河和瀘州老窖三家龍頭企業(yè)2018年1月銷量同比增速分別高達(dá)112.09%、177.13%和159.05%。白酒行業(yè)銷量前七的企業(yè)中，除青春小酒江小白和地產(chǎn)酒西鳳酒以外，其余全部為高端次高端品牌，茅臺、洋河、五糧液牢牢占據(jù)網(wǎng)上銷售額的前三把交椅。隨著龍頭仍將受益加強(qiáng)的品牌力及規(guī)模效應(yīng)，未來其集中度仍將繼續(xù)提高。

招商證券認(rèn)為，白酒行業(yè)在一線龍頭全年普遍40%業(yè)績增速，二線增速更快，且渠道庫存不高的背景下，基本面確信仍是加速向上的。

品牌分化預(yù)期增強(qiáng)

過去幾年，十八大名酒搶奪中小品牌份額。今年開始，白酒行業(yè)分化進(jìn)入2.0階段，名酒企業(yè)之間也開始直面對戰(zhàn)。

太平洋證券根據(jù)白酒類上市公司一季報和年報數(shù)據(jù)預(yù)計，這些公司基本都不會出現(xiàn)低于預(yù)期的情況，特別是一季報。這就意味著前期導(dǎo)致白酒下跌的負(fù)面訊息在業(yè)績披露之后，市場會從消極轉(zhuǎn)為樂觀。在這次反彈甚至是創(chuàng)新高之后，在市場環(huán)境仍不明確的情況下，白酒和食品的均衡配置仍有價值，即使單純賺業(yè)績的錢，也能產(chǎn)生絕對收益。

但目前每家酒企都在以更加市場化的方式提升自身渠道建設(shè)和營銷實力。招商證券認(rèn)為，對于本輪周期中的白酒企業(yè)而言，成功越來越難。2018年品牌分化會更加明顯，在估值水平提升之后，業(yè)績表現(xiàn)和未來展望的差異，會帶來個股表現(xiàn)差異加大。

中泰證券提出，目前白酒板塊有兩點積極因素值得重視。

首先，經(jīng)過前期調(diào)整市場預(yù)期有所降低，板塊估值逐步回歸，目前對應(yīng)2018年高端酒估值基本在25倍以下，二三線酒多數(shù)估值在20倍出頭，業(yè)績增速與估值匹配度良好，且中長期來看白酒的獨特產(chǎn)品屬性使得成長持續(xù)性優(yōu)于其他子行業(yè)。

其次，近期酒鬼酒、伊力特兩家三線酒年報披露，業(yè)績表現(xiàn)相對正面，市場信心將在此基礎(chǔ)上逐漸回升;3月春糖會將是渠道全面反饋一季度酒企表現(xiàn)的最佳時機(jī)，市場將進(jìn)一步認(rèn)識到名酒一季度業(yè)績的良好表現(xiàn)，短期盈利的波動擔(dān)憂將徹底化解。短期回調(diào)建議擇機(jī)配置。

根據(jù)廣發(fā)證券監(jiān)測，過去一年(滾動12個月)，五家高端次高端白酒企業(yè)線上價格上漲幅度均超過100%，茅臺2018年及2019年投放量難以較2017年有實質(zhì)性增長，收入的增長將主要依賴出廠價的提升，本輪牛市中茅臺僅僅在2018年初提升了一次出廠價(提升18%達(dá)到969元/瓶)，為普五國窖及次高端品牌打開提價空間，2017年12月以來水井坊、舍得以及洋河已經(jīng)小幅提升出廠價，將為2018年貢獻(xiàn)業(yè)績。

基于2019年可供出售茅臺酒的量難以有實質(zhì)性提升，且目前渠道利潤率仍舊高企的情況下，廣發(fā)證券預(yù)計，2019年初茅臺大概率會再次提高出廠價，為白酒行業(yè)打開天花板，其他高端酒及次高端酒量價齊升，在業(yè)績驅(qū)動下白酒牛市將延續(xù)至2020年。