白酒開(kāi)始進(jìn)入擠兌式增長(zhǎng) 看好創(chuàng)新變化食品龍頭

本周行業(yè)觀點(diǎn):2018年中期開(kāi)始,由于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和中美貿(mào)易大戰(zhàn)的擔(dān)憂,白酒股一路走低,白酒個(gè)股最低動(dòng)態(tài)市盈率普遍在15-20倍之間。2019年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大,但大規(guī)模的減稅降費(fèi)措施緩沖了經(jīng)濟(jì)下行的幅度和空間。在資本市場(chǎng),由于外資對(duì)白酒等大消費(fèi)股的青睞和諸多白酒個(gè)股被增加到MSCI因子,導(dǎo)致年初以來(lái)白酒有了一波較大幅度的反彈,目前白酒板塊動(dòng)態(tài)市盈率28倍左右,處于較為合理的水平。而基于未來(lái)白酒行業(yè)的判斷,我們認(rèn)為白酒行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入擠兌式增長(zhǎng),品牌力極強(qiáng)或跑馬圈地營(yíng)銷能力極強(qiáng)的品牌公司有望勝出。過(guò)去白酒經(jīng)歷過(guò)幾個(gè)繁榮階段,而由于茅臺(tái)產(chǎn)量的限制,每次白酒的繁榮均導(dǎo)致茅臺(tái)的提價(jià)帶來(lái)整個(gè)板塊的提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級(jí)。但從目前市場(chǎng)實(shí)際情況來(lái)看,貴州茅臺(tái)雖然廠批價(jià)差大,但茅臺(tái)基酒儲(chǔ)備充足�；�于發(fā)改委對(duì)產(chǎn)品價(jià)格要求控制的監(jiān)管要求,同時(shí)貴州茅臺(tái)存有大量的基酒,故我們分析認(rèn)為,貴州茅臺(tái)廠家為實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)采取放量的策略應(yīng)該是首要的,在放量的基礎(chǔ)上,我們判斷茅臺(tái)一批價(jià)最多企穩(wěn)或價(jià)格下行。而茅臺(tái)一批價(jià)下行,則對(duì)五糧液、國(guó)窖1573及次高端酒的業(yè)績(jī)都有一定的沖擊。整個(gè)白酒板塊短期內(nèi)意味著難有提價(jià)機(jī)會(huì),公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)更多的在于跑馬圈地的擠兌別人的市場(chǎng)份額,而這個(gè)時(shí)候公司營(yíng)銷能力的突出就至關(guān)重要。由此,我們除了看好貴州茅臺(tái)因廠批價(jià)差大通過(guò)放量或提價(jià)而帶來(lái)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí),更看好免受高端酒價(jià)格沖擊而自身營(yíng)銷能力較強(qiáng)的古井貢酒和順鑫農(nóng)業(yè)。

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大眾食品板塊中的肉制品,受非洲豬瘟影響,在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)面臨經(jīng)營(yíng)壓力。尤其是因?yàn)樨i瘟事件導(dǎo)致養(yǎng)殖戶不愿補(bǔ)欄,后繼豬肉供給上會(huì)出現(xiàn)減少,從而導(dǎo)致豬價(jià)大幅上漲,對(duì)下游食品企業(yè)而言成本會(huì)有較大幅度上升。乳制品,因受奶牛養(yǎng)殖周期以及原料奶的質(zhì)量指標(biāo)有了大的提升(主要是指乳蛋白乳脂率)影響,原奶的價(jià)格在持續(xù)走高。原奶價(jià)格的上升,對(duì)乳制品而言帶來(lái)較高的成本壓力。同時(shí)伊利、蒙牛兩大巨頭競(jìng)爭(zhēng)激烈,因此乳制品龍頭企業(yè)短期內(nèi)增長(zhǎng)仍需要關(guān)注。在大眾品中,我們認(rèn)為更看好受經(jīng)濟(jì)影響小,有些創(chuàng)新變化的上市公司相對(duì)更具投資價(jià)值,如產(chǎn)業(yè)鏈一體化成本降低帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)的克明面業(yè)。從估值來(lái)看,貴州茅臺(tái)和順鑫農(nóng)業(yè)估值相對(duì)合理,克明面業(yè)估值相對(duì)較低,給予重點(diǎn)推薦。結(jié)合行業(yè)基本面和估值水平,維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

上周市場(chǎng)回顧:食品飲料板塊指上漲5.39%,跑贏上證綜指3.64個(gè)百分點(diǎn),跑贏滬深300指數(shù)3個(gè)百分點(diǎn),板塊日均成交額237.47億元。食品飲料板塊市盈率(TTM)為29.08,同期上證綜指和滬深300市盈率分別為13.32和12.33。行業(yè)重點(diǎn)數(shù)據(jù):白酒行業(yè),根據(jù)京東數(shù)據(jù),3月15日,飛天茅臺(tái)(53度)500ml、五糧液(52度)500ml、洋河夢(mèng)之藍(lán)(M3)(52度)500ml和瀘州老窖(52度)500ml的最新零售價(jià)格分別為1499元/瓶、1029元/瓶、559元/瓶和218元/瓶,飛天茅臺(tái)的市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格可能超過(guò)公司規(guī)定的零售價(jià)1499元/瓶,市場(chǎng)價(jià)預(yù)計(jì)在1750-1780元/瓶左右;乳品行業(yè),3月6日數(shù)據(jù),銷售主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格為3.61元/公斤,同比變化+4.60%;肉制品行業(yè),2019年2月,生豬和能繁母豬存欄量分別為27,754萬(wàn)頭和2,738萬(wàn)頭,同比-17.00%和-19.80%,環(huán)比-5.40%和-5.00%,仔豬、生豬和豬肉價(jià)格上漲,2019年3月8日的最新價(jià)格分別為31.45元/千克、12.87元/千克和20.32元/千克,同比變化12.97%、15.95%和1.70%,環(huán)比變化13.99%、5.93%和5.34%,3月8日豬糧比價(jià)為6.74,同比變化5.97%;啤酒行業(yè),2018年12月國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量208.9萬(wàn)千升,同比變化2.30%。從進(jìn)出口來(lái)看,2019年1月份國(guó)內(nèi)啤酒進(jìn)口56,334千升,同比-5.48%,進(jìn)口單價(jià)為1116.41美元/千升,同比+2.44%。

行業(yè)重點(diǎn)推薦:克明面業(yè):成本有望連續(xù)四年降低,營(yíng)銷管理積極創(chuàng)新突破;貴州茅臺(tái):廠批價(jià)差大,未來(lái)仍有放量和提價(jià)空間;順鑫農(nóng)業(yè):受非洲豬瘟影響?zhàn)B殖屠宰業(yè)績(jī)虧損,牛欄山全國(guó)化發(fā)展趨勢(shì)仍然向好;

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全事故,推薦公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期,宏觀經(jīng)濟(jì)低迷