瀘州老窖：升品牌 搶機(jī)遇 提速度

國窖邁向百億大單品，今年有望量價齊升。消費品的營收體量客觀反映出其品牌認(rèn)可度，百億大單品亦是白酒企業(yè)成為“一線品牌”的敲門磚。在消費回暖的大背景下，今年國窖營收有望創(chuàng)歷史新高，成為百億級大單品。國窖1573創(chuàng)立之初即定位為高端白酒品牌，有其輝煌的歷史，亦曾躋身“中國第一高價酒”，幾經(jīng)波折，目前與五糧液一起盤踞于800元價格帶。步入2019年，國窖要“搶機(jī)遇、提速度”。五糧液主動向千元價格帶發(fā)起沖擊，下半年普五出廠價從789元提升至889元，在五糧液控量提價的政策驅(qū)動下，國窖有望實現(xiàn)量價齊升，超預(yù)期增長。

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雙品牌雙百億，中低端產(chǎn)品亦值得期待。1)特曲布局200元全國化大單品，60版補(bǔ)足腰部短板。2018年公司在多地區(qū)自建隊伍發(fā)展特曲產(chǎn)品，收效顯著。特曲老字號定位200元價位段，2017年特曲實現(xiàn)了順利提價，目前200元價格帶仍未演化出全國化大單品，未來特曲發(fā)展的市場空間較大。此外，60版逐漸從川渝走向全國，目前在團(tuán)購渠道發(fā)展勢頭良好，未來有望進(jìn)一步打入流通渠道，真正意義上實現(xiàn)全國化。2)博大酒業(yè)簽訂“軍令狀”，2020年營收劍指50億。博大酒業(yè)旗下頭曲、二曲曾是河南、山東等地區(qū)家喻戶曉的品牌，2018年博大營收超過35億元，但尚未突破前期高點，2019年博大公司立下“軍令狀”，2020年營收必須實現(xiàn)50億。

品牌勢能向上，利潤率仍有提升空間。2014年以來，公司產(chǎn)品均價持續(xù)上移，同時中高檔產(chǎn)品占比顯著提升，帶動毛利率一路走高，2018上半年公司毛利率超過五糧液。展望2019，隨著國窖的量價齊升，公司毛利率有望繼續(xù)提升。2015年以來，公司采用高費用投放策略拔高品牌力。從目前市場反饋效果來看，國窖品牌勢能明顯提升，四川、湖南、河北、山東、河南等地國窖消費氛圍日漸濃厚，國窖邁入百億俱樂部后，品牌勢能拉動自然動銷，后續(xù)銷售費用率下降空間較大。

投資建議：我們預(yù)計公司2018年-2020年的收入增速分別為25%、19%、16%，凈利潤增速分別為30%、26%、21%;維持買入-A的投資評級，第一目標(biāo)價74元，相當(dāng)于2019年26的動態(tài)市盈率。