古井貢酒調(diào)研報(bào)告：后百億時(shí)代 堅(jiān)定發(fā)力高端化全國(guó)化

事件：本周我們參加古井股東大會(huì)調(diào)研，公司對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的五年再造新古井戰(zhàn)略、產(chǎn)品升級(jí)次高端、市場(chǎng)推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)行溝通。我們認(rèn)為，在去年集團(tuán)完成百億目標(biāo)之后，對(duì)于后續(xù)雙品牌雙百億戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，堅(jiān)定發(fā)力次高端、堅(jiān)定推進(jìn)全國(guó)化，當(dāng)前在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升及省外市場(chǎng)拓展方面，我們看到管理團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期以來優(yōu)秀的應(yīng)對(duì)和戰(zhàn)略執(zhí)行是最大保障，公司高端化全國(guó)化再上新臺(tái)階，此外繼續(xù)期待在國(guó)企改革層面有進(jìn)一步進(jìn)展，釋放經(jīng)營(yíng)活力。

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省內(nèi)200元價(jià)格帶進(jìn)入黃金發(fā)展期，全方位推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)。近年來安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改，200-300元價(jià)格帶進(jìn)入黃金發(fā)展期，300元以上次高端價(jià)格帶明顯擴(kuò)容。公司年份原漿系列自09年推出，近10年來實(shí)現(xiàn)不同價(jià)格帶的有序卡位，從過去聚焦獻(xiàn)禮版和古5，到現(xiàn)在主抓古8和古16向次高端全方面推進(jìn)，產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)明顯。從徽酒競(jìng)爭(zhēng)格局來看，品牌分化趨勢(shì)繼續(xù)顯現(xiàn)，古井作為省內(nèi)龍頭一超多強(qiáng)格局已成，品牌知名度及渠道滲透符合公司預(yù)期，未來規(guī)模提升同時(shí)更看結(jié)構(gòu)提升。公司對(duì)未來省內(nèi)市場(chǎng)幾大抓手思路清晰，一抓獻(xiàn)禮古5控量保價(jià)，穩(wěn)定省內(nèi)價(jià)盤及渠道利益;二抓結(jié)構(gòu)升級(jí)，古8及古16積極卡位，占比持續(xù)提升，古20去年上市后布局有力，不著急思路運(yùn)作，積極搶占省內(nèi)核心次高端消費(fèi)人群，目前古8及以上產(chǎn)品占比25%，未來規(guī)劃達(dá)40%;三抓部分縣級(jí)及以下渠道市場(chǎng)積極收復(fù)。

省外局面積極變化，堅(jiān)定推進(jìn)全國(guó)化。相比去年股東會(huì)，管理層對(duì)于推進(jìn)次高端全國(guó)化更為堅(jiān)定清晰，提出長(zhǎng)久發(fā)展必須發(fā)力次高端，否則影響整體戰(zhàn)略。對(duì)于全國(guó)化發(fā)展，雖有名酒基因和品牌大力度宣傳，但公司也清楚意識(shí)到全國(guó)化過程中競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度高于省內(nèi)，但仍要堅(jiān)定推進(jìn)，其次省內(nèi)造血功能強(qiáng)化更利于輸出省外。公司在省外市場(chǎng)組織架構(gòu)配合和費(fèi)用投放預(yù)投等方面積極調(diào)整。河南市場(chǎng)過去提出再造安徽市場(chǎng)，遇到結(jié)構(gòu)調(diào)整難等問題，但去年以來市場(chǎng)局面逐步打開，調(diào)整發(fā)力點(diǎn)產(chǎn)品積極升級(jí)，古7古8產(chǎn)品占比提升。湖北市場(chǎng)，黃鶴樓去年完成業(yè)績(jī)承諾，提出夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)重于短期沖銷量;河北山東等市場(chǎng)招商布局形勢(shì)良好。

五年再造新古井思路清晰，后百億時(shí)代穩(wěn)健成長(zhǎng)可期。在完成集團(tuán)百億目標(biāo)之后，公司提出五年再造新古井，三大內(nèi)涵包括數(shù)字化、國(guó)際化和法制化新古井。營(yíng)銷渠道管理繼續(xù)強(qiáng)化與優(yōu)秀企業(yè)合作;生產(chǎn)上提出綠色釀造智能制造，注重產(chǎn)品品質(zhì);產(chǎn)能上釀造儲(chǔ)備環(huán)節(jié)均加大投入，確保優(yōu)質(zhì)基酒供應(yīng);費(fèi)用投放上著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，品牌費(fèi)用全方位整合營(yíng)銷。我們認(rèn)為，公司在后百億時(shí)代，雙品牌雙百億戰(zhàn)略清晰，年份原漿系列十年之后再出發(fā)，未來計(jì)劃單列品牌，考慮繼續(xù)推出高端或超高端產(chǎn)品，拉升年份原漿品牌價(jià)值，看好業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)因素來自：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利率提升;2)渠道精耕細(xì)作、格局穩(wěn)固之后，省內(nèi)費(fèi)用率有壓縮空間，同時(shí)結(jié)構(gòu)升級(jí)也帶來費(fèi)用率攤薄;3)積極關(guān)注機(jī)制改善可能，繼續(xù)期待在國(guó)企改革層面進(jìn)一步進(jìn)展，落地有望帶來經(jīng)營(yíng)活力提升及業(yè)績(jī)積極釋放。

投資建議：公司調(diào)整發(fā)力點(diǎn)積極布局次高端，產(chǎn)品升級(jí)再上臺(tái)階，市場(chǎng)成效正積極顯現(xiàn)，省內(nèi)市場(chǎng)受益消費(fèi)升級(jí)造血功能強(qiáng)化，全國(guó)化布局正加快推進(jìn)，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健成長(zhǎng)可期。我們暫維持2019-21年EPS預(yù)測(cè)為4.53/5.68/6.83元，對(duì)應(yīng)PE分別為24/19/16倍，維持12個(gè)月目標(biāo)價(jià)142元，對(duì)應(yīng)20年25倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);需求不及預(yù)期。