口子窖：深耕安徽 聚焦腰部產(chǎn)品符合大眾消費(fèi)趨勢(shì)

安徽省合資民營酒企，管理層持股機(jī)制靈活,盈利能力較好

公司是安徽地區(qū)知名白酒企業(yè)，生產(chǎn)的口子系列白酒是國內(nèi)兼香型白酒代表品牌，在細(xì)分行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司第一大股東是外資高盛管理，除實(shí)際控制人外有近30 名高管持股，比例達(dá)30%，管理層激勵(lì)充分。

公司14 年實(shí)現(xiàn)收入22.59 億，凈利潤4.22 億，盈利能力處行業(yè)中上游水平。

聚焦腰部產(chǎn)品，符合白酒行業(yè)大眾消費(fèi)趨勢(shì)

白酒行業(yè)在“三公消費(fèi)”受限和消費(fèi)升級(jí)共同驅(qū)動(dòng)下正在進(jìn)行消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，定位大眾消費(fèi)的中檔酒消費(fèi)將迎來快速增長。口子窖目前產(chǎn)品線完整覆蓋了高、中、低端消費(fèi)需求，其中以中檔白酒為核心產(chǎn)品，價(jià)格在90-200 元之間，收入占比高達(dá)71%，為公司。未來公司還將擴(kuò)建中高檔產(chǎn)品生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)隨著中檔白酒產(chǎn)能擴(kuò)大、占比升高，公司收入規(guī)模和盈利規(guī)模均可相應(yīng)提升。同時(shí)白酒行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，規(guī)模以上和以下企業(yè)的兩極分化趨勢(shì)更加明顯。公司歷史悠久，可借助品牌影響力和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，在這一輪調(diào)整中脫穎而出。

深耕省內(nèi)市場(chǎng)，積極建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)開發(fā)省外市場(chǎng)

公司所在的安徽省競(jìng)爭(zhēng)充分，定位中檔酒的規(guī)模以上酒企較多，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，較難實(shí)現(xiàn)突破性增長。公司目前省內(nèi)銷售收入約16 億，占比超過70%，省內(nèi)依賴性較強(qiáng)。公司一方面與省內(nèi)經(jīng)銷商建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系，確保省內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展；一方面發(fā)力省外市場(chǎng)，計(jì)劃使用募集資金建設(shè)13 家旗艦店和101 家專賣店實(shí)現(xiàn)全國布局，突破省內(nèi)市場(chǎng)增長瓶頸。

合理目標(biāo)價(jià)22.33-23.87 元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為29-31 倍

預(yù)計(jì)公司15-17 年攤薄EPS 分別為0.77、0.87、1.02 元，參考可比公司估值，我們給予公司估值范圍29-31 倍，合理價(jià)格區(qū)間為22.33-23.87 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中高檔白酒銷量不達(dá)預(yù)期。