五糧液：量價升勢未改 營銷仍在優(yōu)化

近期市場關(guān)注近期局部市場五糧液批價波動，我們認(rèn)為系公司營銷體系仍有優(yōu)化空間，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，優(yōu)化進(jìn)度有望加速，關(guān)注年底1218大會的進(jìn)一步改善措施，同時全國各地批價旺季站穩(wěn)900元以上，順價銷售成為常態(tài)，經(jīng)銷商盈利情況改善驅(qū)動下，公司渠道推力仍在強(qiáng)化，來年量價齊升邏輯仍有望延續(xù)。我們維持一年目標(biāo)價165元，對應(yīng)20年30倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

報告正文

中秋旺季跟蹤反饋：西南等局部市場批價略有回落，公司處罰力度嚴(yán)厲，專賣店體系團(tuán)購價仍維持960元以上。近期五糧液西南部分市場批價報至930元，月內(nèi)環(huán)比持平，較8月份回落20元。結(jié)合五糧液近日對部分經(jīng)銷商進(jìn)行處罰，應(yīng)該是部分經(jīng)銷商將五糧液與其他產(chǎn)品搭售，終端經(jīng)銷商轉(zhuǎn)賣致部分地方批價有所回落。公司通過掃碼系統(tǒng)檢測到較大量跨區(qū)銷售后，對違規(guī)經(jīng)銷商額度減量。專賣店體系由于總配額不高，當(dāng)前仍然維持960-1000的團(tuán)購價。

旺季個別市場批價回落系營銷體系尚有優(yōu)化空間，數(shù)字化營銷方案推動優(yōu)化工作提速。旺季期間個別市場批價回落，系部分原有經(jīng)銷商沒有完全消化自身額度，營銷方式粗放所致。隨著數(shù)字化營銷體系建設(shè)的深入，預(yù)計公司將根據(jù)不同市場情況，對經(jīng)銷商數(shù)量及額度進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整，讓五糧液額度分配更加貼近市場需求，銷售服務(wù)質(zhì)量進(jìn)一步提升。旺季批價回落是過去營銷體系問題產(chǎn)生的影響，完全扭轉(zhuǎn)需要時間，不過公司已經(jīng)通過數(shù)字化掃碼，逐步改善之中。

期待年底1218進(jìn)一步優(yōu)化額度體系，企業(yè)團(tuán)購直銷將成新拓渠道，貢獻(xiàn)收入增量。當(dāng)前公司營銷改革推進(jìn)進(jìn)入深水區(qū)，我們期待公司在年底1218經(jīng)銷商大會上，對市場額度進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，對體系進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，減少旺季批價因放量產(chǎn)生的沖擊。同時公司今年已與一些大企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在保持傳統(tǒng)渠道投放量穩(wěn)定基礎(chǔ)上，預(yù)計明年將重點開拓團(tuán)購直銷市場，貢獻(xiàn)收入增量。

渠道推力仍在強(qiáng)化，營銷改革紅利有望繼續(xù)釋放，來年量價齊升趨勢不改。公司改革推進(jìn)并非一蹴而就，不過目前普五批價持續(xù)站穩(wěn)900元以上，經(jīng)銷商盈利狀況大幅改善，來年原有經(jīng)銷商推力更強(qiáng)，空白市場招商也更順利，實現(xiàn)量價齊升的趨勢不變，營銷改革的紅利將會繼續(xù)釋放。

投資建議：維持一年目標(biāo)價165元，“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。近期市場普遍關(guān)注五糧液批價旺季回落，我們認(rèn)為仍是過去營銷體系問題的延續(xù)影響，公司通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型已在逐步改善，預(yù)計經(jīng)銷商額度分配將得到進(jìn)一步優(yōu)化。公司當(dāng)前處在渠道正循環(huán)紅利釋放期，經(jīng)銷商盈利情況改善驅(qū)動下，來年量價齊升邏輯仍將延續(xù)。我們暫維持19-20年EPS預(yù)測4.47和5.49元，維持一年目標(biāo)價165元，對應(yīng)20年30倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

風(fēng)險提示：需求下行、競品批價大幅回落、改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。