茅臺集團(tuán)數(shù)據(jù)點評及名酒企中期策略會反饋

當(dāng)前時點，在預(yù)期壓制、股價回落后，建議從現(xiàn)金流、商業(yè)模式的視角審視食品飲料板塊，繼續(xù)關(guān)注確定性品種，布局下半年空間。當(dāng)前高端白酒估值回落，性價比凸顯，區(qū)域白酒龍頭中報有望持平或加速，繼續(xù)持有逢低買入(古井/口子/今世緣)，中期繼續(xù)買入全國性次高端(洋河/汾酒/水井)。板塊持續(xù)對標(biāo)海外消費品估值的邏輯仍在演繹，優(yōu)選具備行業(yè)定價權(quán)的大眾品龍頭。

一、渠道調(diào)研周周鮮

茅臺：普飛批價保持平穩(wěn)，環(huán)比5月份小幅上升，目前普遍在1680-1700，茅臺云商由于系統(tǒng)升級，1499供貨較少。6月發(fā)貨多數(shù)在20號之前到位，動銷迅速，市場近期仍處于缺貨狀態(tài)。

五糧液：公司暫停接受新訂單，原有訂單正常發(fā)貨，上半年發(fā)貨量超過1.1萬噸，渠道庫存1個月左右，批價價格穩(wěn)定在810。

國窖：四川地區(qū)批發(fā)價格720-730，終端成交價800左右，庫存接近2個月，華東地區(qū)批價730-740，低度國窖560，由于實際拿貨成本較低，渠道推力較強(qiáng)，終端鋪貨率提升明顯，但終端庫存稍高。

二、中期策略會反饋(徽酒、五糧液、汾酒、周黑鴨、安井)

徽酒專家調(diào)研反饋：安徽省內(nèi)價格帶快速升級，古井口子均具備潛力。1)安徽市場白酒規(guī)模近300億，大眾白酒占比近半，價格帶從15年的百元價格帶向200元躍升;2)蘇南市場300-400元價格帶成為大眾白酒，未來安徽省會和地級市開始向蘇南靠攏，縣鄉(xiāng)也向上升級;3)大眾白酒更適合區(qū)域地產(chǎn)酒，品牌美譽(yù)度和渠道深耕的力度好于外來名酒;4)古井去年開始主推200元的古8，古8及以上價格帶收入規(guī)模超過20億，形成明顯優(yōu)勢，口子迎駕相應(yīng)價格帶也在快速增長。古井在過去的市場高投入漸現(xiàn)成效，費效比逐步提升，結(jié)構(gòu)升級費用率下降，今年具備較高的利潤彈性，仍然是大眾白酒升級中今年最受益的品種，口子也在持續(xù)受益。

五糧液：改革方向明確決心堅定，期待營銷改革推動批價回升激活渠道，釋放更大增長潛力。五糧液年初合同量超2.3萬噸，遠(yuǎn)超今年2萬噸的市場預(yù)期，單個經(jīng)銷商增量較少，主要是新增渠道放量。年初以來，渠道政策不平衡和發(fā)貨過多，導(dǎo)致批價疲軟，節(jié)后一直維持在810-820的較低水平。我們認(rèn)為，渠道的變革并非一蹴而就，但公司已充分認(rèn)識到渠道利潤對經(jīng)銷商利益，進(jìn)而對公司的重要性，已經(jīng)出臺暫緩訂單等政策挺價，期待公司挺價政策再進(jìn)一步。從業(yè)績角度，即使今年有所縮量，但2萬噸發(fā)貨量下，疊加提價因素，全年收入26%、業(yè)績30%的增長目標(biāo)堅實可信�？春霉�司改革方向及堅定決心，期待公司加快營銷體系改革，理順價格體系提升一批價格，釋放渠道推廣帶來的更大增長潛力。

山西汾酒：改革持續(xù)推進(jìn)，看好來年空間。近期調(diào)研反饋，青花系列上半年保持高增長，收入增速60-70%以上，波汾和老白汾繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。公司18年繼續(xù)深化改革并加大對青花的投入，提高青花體量，目前青花收入占比26%，未來占比將進(jìn)一步提升。區(qū)域上，上半年省外增速遠(yuǎn)快于省內(nèi)，省外重點市場任務(wù)完成順利，部分地區(qū)超額完成，18H1預(yù)計銷售公司已完成全年任務(wù)的58%，其中河南已完成目標(biāo)的50%(5億)，內(nèi)蒙完成70%，京津冀完成64%。公司當(dāng)前渠道庫存合理。公司改革的步伐正在加速，聚焦青花產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，省外加速拓展，全國化布局穩(wěn)步推進(jìn)，紅利將持續(xù)釋放。汾酒超強(qiáng)的品牌力疊加內(nèi)部機(jī)制不斷改善，來年增長空間清晰可見。維持18-19年16.00、22.11億利潤，省內(nèi)費用低投入和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，潛在利潤率將繼續(xù)拔高，給予19年30倍，目標(biāo)價76.5元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。推薦閱讀最新報告《改革持續(xù)推進(jìn)，看好來年空間》。

安井食品：關(guān)注未來產(chǎn)能釋放的增長空間。渠道：公司流通渠道占比80%左右，安井為經(jīng)銷商提供“貼身支持”，有一批與公司共同成長、成熟的經(jīng)銷商團(tuán)隊，粘性較大。渠道力構(gòu)建發(fā)展壁壘，助力公司逐步實現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張和產(chǎn)品導(dǎo)入。產(chǎn)品：火鍋料領(lǐng)域，產(chǎn)品差異化不明顯，公司卡位最佳性價比，并借助產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道導(dǎo)入，不斷擠壓競品份額。速凍米面領(lǐng)域，公司通過差異化產(chǎn)品，在利基市場找尋突破口，發(fā)展態(tài)勢良好。與此同時，切入小龍蝦等預(yù)制食品領(lǐng)域，布局未來發(fā)展。產(chǎn)能：公司采用銷地產(chǎn)模式，隨著西南等地產(chǎn)能逐步釋放，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、配送等經(jīng)營效率提升，支撐公司以高性價比產(chǎn)品持續(xù)搶占份額，成長路徑清晰。

周黑鴨：夯實基礎(chǔ)，關(guān)注新建產(chǎn)能釋放。公司經(jīng)歷前面數(shù)年快速成長期后，當(dāng)前進(jìn)入調(diào)整夯實階段，公司18年維持250家凈開店數(shù)，當(dāng)前進(jìn)展良好，但同店預(yù)計18年將略有下滑，主要受其他休閑零食品類分流，以及當(dāng)前門店形象設(shè)計需要升級。全國五大區(qū)產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，其中華北產(chǎn)能18年6月已經(jīng)投產(chǎn)，華中產(chǎn)能改造預(yù)計將于今年中完成，西南、華東和華南產(chǎn)能仍處于建設(shè)階段。公司當(dāng)前將重心放在門店會員建設(shè)上，同時小龍蝦新業(yè)務(wù)仍處于需求培育階段，以期為公司19年重啟增長期帶來動力。

三、最新思考：茅五握手，白酒競合

茅臺披露集團(tuán)數(shù)據(jù)，上半年收入增長46%超市場預(yù)期，反應(yīng)公司強(qiáng)勁基本面，二季度報表增速或有所保留。本周茅臺五糧液領(lǐng)導(dǎo)層會晤，茅臺李保芳書記透露，茅臺酒今年將銷售3萬噸，集團(tuán)上半年銷售450億，同比增長46%，利潤235億，同比增長51%。從表述上，3萬噸發(fā)貨量符合市場預(yù)期，但超公司年初公布計劃。我們草根調(diào)研反饋，上半年發(fā)貨量同比微增，預(yù)計公司年內(nèi)計劃量為下半年高基數(shù)留存，目前渠道批價1680以上，貨源緊張。系列酒上半年完成45億，完成全年任務(wù)的57%，從發(fā)貨量增速略低任務(wù)完成度來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。另外我們將集團(tuán)和股份公司數(shù)據(jù)對比，過去集團(tuán)和股份公司收入增速基本相當(dāng)，季度有差異但年度數(shù)據(jù)吻合度高，46%增長數(shù)據(jù)顯示公司強(qiáng)勁基本面，預(yù)計由價格提升、系列酒以及集團(tuán)其他業(yè)務(wù)(習(xí)酒)貢獻(xiàn)所致，但考慮下半年股份公司高基數(shù)，預(yù)計報表增速有所保留。

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從茅五會看行業(yè)趨勢：茅五握手，白酒競合，品牌企業(yè)更享行業(yè)紅利。本次茅五握手，彰顯兩家名酒企業(yè)開始從競爭關(guān)系走向競合，也彰顯兩家企業(yè)的自信。結(jié)合上周老窖林總關(guān)于行業(yè)進(jìn)入競爭型行業(yè)集中期的判斷，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，本輪白酒行業(yè)的主流消費者回歸大眾，品牌名酒更加受益，但好酒也怕巷子深，企業(yè)也需苦練營銷內(nèi)功，通過合理量價政策，激活渠道積極性，通過核心門店、終端品鑒、品牌宣傳等方式，贏得消費者認(rèn)可。在品牌為先、市場為策的背景下，本輪白酒呈現(xiàn)“長周期、強(qiáng)分化、低彈性”的新特點，位列老十七大名酒的品牌企業(yè)更享行業(yè)紅利，仍然最具成功潛力。

四、投資策略：關(guān)注確定性品種，布局下半年空間

關(guān)注確定性品種，布局下半年空間。近期市場對經(jīng)濟(jì)及終端需求有明顯擔(dān)憂，我們跟蹤伊利液態(tài)奶、海天醬油、雙匯高溫肉及大眾白酒出貨情況，各家企業(yè)近期出貨及動銷情況依然不錯，繼續(xù)看好“長周期、強(qiáng)分化、低彈性”的白酒板塊，以及定價權(quán)時代崛起的大眾品板塊。當(dāng)前時點，在預(yù)期壓制、股價回落后，建議從現(xiàn)金流、商業(yè)模式的視角審視食品飲料板塊，繼續(xù)關(guān)注確定性品種，布局下半年空間。當(dāng)前高端白酒茅臺估值回落至25倍，老窖23倍，五糧液僅20倍出頭，性價比凸顯，區(qū)域白酒龍頭中報有望持平或加速，繼續(xù)持有逢低買入(古井/口子/今世緣)，中期繼續(xù)買入全國性次高端(洋河/汾酒/水井)。板塊持續(xù)對標(biāo)海外消費品估值的邏輯仍在演繹，優(yōu)選具備行業(yè)定價權(quán)的大眾品龍頭，乳業(yè)(伊利/蒙牛)，調(diào)味品(海天/中炬)，啤酒(華潤)，烘培(桃李/安琪)，休閑鹵味(絕味)等，同時關(guān)注基本面改善的超跌品種(恒順/好想你)。