走訪青島啤酒河南和上海經(jīng)銷商：高端化穩(wěn)健推進

近期我們走訪了青島啤酒河南和上海經(jīng)銷商，發(fā)現(xiàn)：

1.公司在河南特設(shè)“新特事業(yè)部”，專門運作高端新品。我們調(diào)研的河南經(jīng)銷商表示，此部門產(chǎn)品2019年銷量增速在50%左右，其銷量在1H19占河南銷量比重已達到13%，尤其原釀產(chǎn)品1H19河南銷量64萬箱，而2018年全年為24萬箱;

2.河南經(jīng)銷商考核收入與利潤并重：在保證量不下滑的前提下，40%考核看利潤，但如果新特產(chǎn)品銷量不達標，則年底依然無獎金。

3.上海經(jīng)銷商表示競爭正向中高端轉(zhuǎn)移，青島高端產(chǎn)品如逸品純生、白啤等正向市場大力度推進，終端鋪貨變多。同時，雪花和喜力均將推出高端白啤產(chǎn)品以搶奪白啤市場。

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評論

公司已戰(zhàn)略重視高端，但執(zhí)行層面仍處“量”“價”搖擺期，我們預(yù)判公司未來三年盈利能力基本保持平穩(wěn)，預(yù)計19/20年檔次在純生以上產(chǎn)品銷量同比增速達35/30%，但考核中保量又保價的訴求或?qū)е律�級較緩慢，我們預(yù)計19/20年公司毛利率為37.9/38%。

公司高端產(chǎn)品豐富，但尚無明確的大單品打造計劃，我們認為公司高端資源仍需聚焦。高端產(chǎn)品主要靠經(jīng)銷商推廣，且各地重點推廣的產(chǎn)品不同，公司目前管理多產(chǎn)品難度較大。

我們認為中低端競爭可能直接轉(zhuǎn)移到高端，2018年百威高端市占率達47%;進口啤酒和小眾精釀?wù)龑崿F(xiàn)高增長;本土龍頭也在快速擴充高端組合并加大投入，我們預(yù)判未來高端競爭或依然激烈。

估值建議

由于高端競爭或依然激烈，我們下調(diào)2019/20年歸母凈利5.1/9.6%到16.17/17.50億元，維持A股目標價42元不變，目標價對應(yīng)2019/20年35/32.5xP/E，當(dāng)前股價對應(yīng)2019/20年38.9/36xP/E，目標價有9.8%下行空間，維持中性評級。H股目標價維持48港幣不變，目標價對應(yīng)2019/20年36/33xP/E，當(dāng)前港股現(xiàn)價48.2港幣，對應(yīng)2019/20年36/33xP/E，目標價有0.4%下行空間，維持中性評級。

風(fēng)險

若中高端競爭加劇，則公司高端產(chǎn)品銷量增速可能下滑。