茅臺直銷方案落地 提振板塊信心

1、上周，市場普跌，食品飲料表現(xiàn)相對較好，接下來是中報密集發(fā)布期，業(yè)績表現(xiàn)至關(guān)重要。上周迎駕貢酒和伊力特公布業(yè)績后，前者超預(yù)期，后者低于預(yù)期，走勢差異明顯，也再次驗證了我們對白酒行業(yè)強分化的判斷，未來這一趨勢還將延續(xù)，建議重點聚焦于基本面強勁、業(yè)績確定性更強的一二線龍頭，長期向上空間仍然較大。上周大眾品中伊利股份和安琪酵母跌幅較大，市場對于消費品公司的公司治理和管理團隊穩(wěn)定非常關(guān)注。近期市場對于白馬頻頻暴雷的討論較多，其實個股經(jīng)營和業(yè)績差異大，深度理解和長期跟蹤是關(guān)鍵。周末茅臺集團營銷公司方案落地，關(guān)聯(lián)交易金額將不超過2018年末凈資產(chǎn)的5%，這一方案將緩解市場之前對于大股東侵占小股東利益的擔(dān)憂，有利于預(yù)期修復(fù)，白酒板塊的估值天花板也有望進(jìn)一步打開。

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2、觀點更新：

①貴州茅臺：公司發(fā)布公告，控股股東并無全盤直銷經(jīng)營本公司茅臺酒配額的計劃，預(yù)計關(guān)聯(lián)交易金額不超過2018年凈資產(chǎn)的5%，至此，集團營銷公司方案落地，有利于緩解此前市場對公司治理結(jié)構(gòu)等方面的擔(dān)憂，公司經(jīng)營仍將健康穩(wěn)步推進(jìn);另外公司上周召開了經(jīng)銷商市場工作會，管理層重申控價問題，計劃在中秋、國慶期間集中投放7400噸茅臺酒，此項計劃符合公司近兩年一貫的經(jīng)營節(jié)奏——通過旺季集中放量來滿足真實需求，同時抑制價格過快上漲，我們預(yù)計短期茅臺價格會出現(xiàn)小幅回落，但長期看上升趨勢不會改變，供需決定價格，我們繼續(xù)看好消費升級背景下茅臺需求的穩(wěn)步擴容。

②瀘州老窖：國窖近期重啟價格雙軌制，計劃外價格提升30元，同時扣減中秋30%的配額，此舉基本延續(xù)了國窖以往的挺價做法，預(yù)計后續(xù)整體性提價也將適時落地;今年來，高端酒價格不斷上漲，國窖始終緊跟五糧液，策略清晰，效果明顯，渠道反饋，截止目前，國窖完成進(jìn)度已經(jīng)超過全年70%，全年任務(wù)目標(biāo)無壓力。長期看，公司將繼續(xù)受益于茅臺差價拉大，國窖量價均具提升空間，繼續(xù)看好。

③伊利股份：股權(quán)激勵計劃以15.46元/股授予公司包括高管在內(nèi)的474名員工1.3億股，對應(yīng)考核要求是以18年為基數(shù)，未來五年扣非后凈利潤復(fù)合增速為8.2%(考慮激勵費用扣除，實際復(fù)合增速為7.8%)。此次激勵方案相對慷慨，短期看目標(biāo)業(yè)績增速并不高，但有利于長期綁定核心人員，符合長期發(fā)展戰(zhàn)略。

④安井食品：中報披露，二季度收入增速環(huán)比略有提升，整體延續(xù)快增長趨勢，其中速凍魚糜制品、菜肴制品繼續(xù)發(fā)力，肉制品業(yè)務(wù)則從豬瘟事件負(fù)面影響中恢復(fù)。同時，豬價等成本上漲對二季度盈利有一定影響，長期看利于份額向龍頭集中，而且規(guī)模效應(yīng)擴大可帶動公司盈利穩(wěn)中向上。

⑤天味食品：中報業(yè)績超預(yù)期，上半年淡季下總體表現(xiàn)不錯，收入增長32%，其中川菜調(diào)料延續(xù)高增趨勢，收入增速超50%，火鍋底料表現(xiàn)平穩(wěn)。同時，得益于成本控制，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與費用率下降，上半年公司凈利潤率提升1.01pct助推利潤更快增長。目前公司上市所募集資金主要用于新增產(chǎn)能為 1.2 萬噸的定制餐調(diào)產(chǎn)能和 0.8 萬噸的全型(手工)火鍋底料產(chǎn)能，滿足公司業(yè)務(wù)高速發(fā)展需求。

3、本周調(diào)研：

安琪酵母：上周公司老董事長光榮退休，新任董事長熊總上任，公司股價反應(yīng)負(fù)面。我們認(rèn)為新董事長與現(xiàn)有經(jīng)營團隊存在一定的磨合期，但是只要未來政府足夠支持，經(jīng)營團隊保持穩(wěn)定，新生代管理層激勵到位，公司將走出低谷，為股東帶來良好回報。中報業(yè)績低于預(yù)期，預(yù)計下半年負(fù)面因素將減少，增速回升。

4、推薦個股：白酒板塊貴州茅臺、五糧液、口子窖、古井貢酒、今世緣、瀘州老窖、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大眾品龍頭推薦：伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、百潤股份、雙匯發(fā)展。

5、風(fēng)險提示：食品安全問題，經(jīng)濟下行消費升級受阻等。

報告正文

一、核心公司滬、深股通持股量

滬股通、深股通買入食品飲料：2018年2月9日至今，貴州茅臺凈買入175.64億元，五糧液凈買入46.06億元，洋河股份凈買入60.02億元，伊利股份凈買入31.95億元。5月15日MSCI名單更新后至今，貴州茅臺凈買入75.40億元，五糧液凈賣出19.18億元，洋河股份凈買入46.89億元, 伊利股份凈買入18.04億元。上周，貴州茅臺凈買入2.37億元，五糧液凈買入11.08億元，洋河股份凈買入2.37億元 ，伊利股份凈賣出5.52億元。

二、高端酒價格跟

貴州茅臺：截止目前，茅臺批價繼續(xù)維持在2250-2300元左右，表現(xiàn)堅挺;上周，公司召開了經(jīng)銷商市場工作會，管理層重申控價問題，計劃在今年中秋、國慶期間集中投放7400噸茅臺酒。我們認(rèn)為此項計劃基本在預(yù)期內(nèi)，公司旺季集中放量已成為正常經(jīng)營節(jié)奏，預(yù)計短期茅臺酒價格會出現(xiàn)小幅回落，但長期看上升趨勢不會改變，核心在于供需矛盾。

五糧液：近期價格始終堅挺在930左右，八代新品終端指導(dǎo)價已提至1399元;今年來公司控貨節(jié)奏一直較嚴(yán)，目前渠道庫存仍保持在一個月左右，旺季臨近，需求升溫將有利于價格上漲，同時茅臺價差已進(jìn)一步擴大，后期對五糧液的拉動作用也將明顯提升，我們繼續(xù)看好五糧液未來在千元價位的表現(xiàn)。