重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：茅臺(tái) 還是那個(gè)值得信任的茅臺(tái)

事件：公司發(fā)布關(guān)于交易所監(jiān)管工作函的回復(fù)公告，并公告關(guān)于子公司向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的情況。此外茅臺(tái)時(shí)空?qǐng)?bào)道，8 月7 日公司召開(kāi)市場(chǎng)工作會(huì)，部署相關(guān)工作進(jìn)行控價(jià)穩(wěn)市。我們點(diǎn)評(píng)如下。

塵埃落定，兌現(xiàn)承諾，善莫大焉。公司公告要點(diǎn)，一是集團(tuán)并無(wú)全盤直銷經(jīng)營(yíng)公司茅臺(tái)酒配額的計(jì)劃，2019 年度關(guān)聯(lián)交易不超過(guò)2018 年末凈資產(chǎn)金額5%標(biāo)準(zhǔn)(56 億元);二是銷售價(jià)格與經(jīng)銷商進(jìn)貨價(jià)相同。根據(jù)以上公告，按2018 年茅臺(tái)酒噸價(jià)估算，今年集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易茅臺(tái)酒在2500-3000噸，相比過(guò)去2 年關(guān)聯(lián)銷售額26 億左右僅增長(zhǎng)30 億元，占全年銷售額僅約3.5%，屬于完全可控范圍。公告推出最為多方共贏的方案，兌現(xiàn)了茅臺(tái)領(lǐng)導(dǎo)在股東大會(huì)等多個(gè)場(chǎng)合的鄭重承諾。在資本市場(chǎng)日益開(kāi)放的當(dāng)下，茅臺(tái)作為A 股價(jià)值投資旗幟，引領(lǐng)規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)，不僅對(duì)公司自身，也對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)國(guó)際形象起到表率作用，善莫大焉。

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業(yè)績(jī)估值均有望上修，料將迎來(lái)更多長(zhǎng)線資金入駐。此次方案落地后，茅臺(tái)全年發(fā)貨路徑清晰，相比市場(chǎng)原來(lái)預(yù)期，估計(jì)有3000 噸左右差額將轉(zhuǎn)為股份公司直營(yíng)，粗算有利于提升股份公司近20 億利潤(rùn)，未來(lái)年份公司大部分銷量增量也將確定歸屬于股份公司，既有利于股份公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，也有利于在股份公司范圍內(nèi)統(tǒng)籌直銷和經(jīng)銷的模式，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格更好地掌控。此前壓制茅臺(tái)股價(jià)的估值折價(jià)因素盡數(shù)解除，茅臺(tái)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)估值齊升。相信看重茅臺(tái)長(zhǎng)期價(jià)值的長(zhǎng)線資金，對(duì)茅臺(tái)將會(huì)更加信任，從而積極入駐，使茅臺(tái)繼續(xù)長(zhǎng)期享受估值溢價(jià)。

多措并舉，控價(jià)穩(wěn)市，短期價(jià)格非理性上漲有望得到遏制，更可推動(dòng)未來(lái)穩(wěn)健發(fā)展。公司本周召開(kāi)市場(chǎng)工作會(huì)，提出針對(duì)茅臺(tái)酒價(jià)格非理性上漲，部署多項(xiàng)舉措控價(jià)穩(wěn)市。首先加大市場(chǎng)投放量，在中秋國(guó)慶前夕向市場(chǎng)集中投放7400 噸茅臺(tái)酒;其次針對(duì)傳統(tǒng)批發(fā)及專賣店渠道加強(qiáng)銷售指導(dǎo)，8月起簽約經(jīng)銷商店面直接銷售部分不低于年度累計(jì)到貨量60%，老客戶團(tuán)購(gòu)批發(fā)銷量不高于20%，庫(kù)存不高于20%;要求商超賣場(chǎng)零售比例不低于每次到貨量的95%;鼓勵(lì)經(jīng)銷商加大茅臺(tái)酒拆箱銷售比例;最后，加強(qiáng)管控，從8 月中旬再次組建督察工作組，對(duì)市場(chǎng)和價(jià)格實(shí)行督查制度。我們認(rèn)為茅臺(tái)零售價(jià)已經(jīng)處于高位，此時(shí)眾多措施同時(shí)出臺(tái)，有望初步滿足部分消費(fèi)需求，打擊囤積居奇，遏制價(jià)格非理性上漲，從而避免給茅臺(tái)自身帶來(lái)市場(chǎng)和品牌風(fēng)險(xiǎn)。

上調(diào)目標(biāo)價(jià)至1250 元，再次“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易方案超預(yù)期落地，近期多措并舉控價(jià)穩(wěn)市，降低市場(chǎng)波動(dòng)保障穩(wěn)健增長(zhǎng)，充分展現(xiàn)茅臺(tái)的格局和擔(dān)當(dāng)，勢(shì)將迎來(lái)更多長(zhǎng)線資金的信任和入駐。我們略上調(diào)2019-2021年EPS 預(yù)測(cè)至36.5/41.7/50.6 元(原預(yù)測(cè)為35.5/40.4/47.1 元)，并給予明年30 倍PE，上調(diào)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至1250 元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端酒景氣度下行，市場(chǎng)價(jià)格大幅回落。