業(yè)績符合預期，毛利率提升明顯
公司2018年H1實現(xiàn)營收64.2億元，同增25.49%，歸母凈利潤19.67億元，同增34.08%，扣非歸母凈利潤19.69億元，同增34.28%，單Q2收入30.5億元同增24.73%,扣非歸母凈利潤9.16億元同增36.51%,業(yè)績符合預期。H1毛利率74.91%，同增6.3pcts，主要受國窖1573等高檔酒收入高增拉動，且中低檔酒受益技改成本下降提升毛利，消費稅率8.5%同增0.6pct。銷售費用率18.56%，同增1.7pcts，主因廣宣及市場拓展費增加49.5%;管理費用率5.53%同增0.17pct。主因員工薪酬同增69%。凈利率31.7%同增2.2pcts，盈利能力向好。期末預收款10.9億元同增34.3%環(huán)減3億元，應收票據(jù)29.6億元同增25.4%環(huán)增6.7億元，受票據(jù)使用增加影響H1銷售收現(xiàn)61.7億元同增12.6%，結算采購款及入庫稅金增加導致經(jīng)營現(xiàn)金凈額4.1億元同減69.6%。公司力爭18年收入同增25%，H1表現(xiàn)達到全年增速目標，業(yè)績在中高檔酒高增、毛利率拉動下穩(wěn)健增長。
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中高檔酒持續(xù)發(fā)力，停貨挺價預期強
公司H1酒類收入63.3億元同增26.8%，毛利率74.78%同增6.45pcts，其中高檔酒收入33.06億元同增33.41%，毛利率91.08%同減0.15pct;中檔酒收入16.45億元同增35%，毛利率77.54%同增5.12pcts;低檔酒收入13.75億元同增6.41%，毛利率32.27%同增11.72pcts。公司通過聚焦單品、成立品牌事業(yè)部，推動核心品牌快速發(fā)展：國窖1573提升至“濃香國酒”高度，5月國窖1573經(jīng)典裝在華東區(qū)域團購價由840元提升至880元，隨后西南華中地區(qū)供貨價亦提升，6月中提升1573經(jīng)典裝2014-2017瓶貯產(chǎn)品零售價，7月9日停止接收訂單，落實淡季停貨策略，后期仍有挺價預期，價值回歸理清渠道空間后看好1573沖擊全年百億回款目標;中端窖齡及特曲系列2017年調(diào)整到位，未來200元價格帶將成重點戰(zhàn)場，公司亦側重投放費用重振特曲系列，目前特曲價位偏低挺價預期較強，前期已對特曲60零售價上漲18元至498元;窖齡系列聚焦60年實現(xiàn)補位發(fā)展，6月會戰(zhàn)啟動以來特曲、窖齡回款表現(xiàn)積極。此外養(yǎng)生酒、創(chuàng)新酒積極研發(fā)及運營推廣均有望貢獻增量。
各區(qū)域差異化布局，品牌發(fā)展架構清晰
公司采取保西南、爭華東、劍指華南的區(qū)域策略，在西南、西北、華北等強勢地區(qū)進一步鞏固優(yōu)勢，H1在河南、華東等地區(qū)表現(xiàn)積極。在華東/華南等相對弱勢地區(qū)積極拓展經(jīng)銷商資源。營銷方面開啟品牌文化建設，特曲秉持“濃香正宗、中國味道”，國窖1573定位“濃香國酒”，窖齡酒堅持“商務精英用酒”，覆蓋多層次消費人群，品牌價值有望持續(xù)釋放。公司中高檔酒持續(xù)發(fā)力，近期停貨挺價預期較強，內(nèi)部管理及薪酬激勵機制有望加速推進。預計公司2018-2020年EPS分別為2.45/3.18/3.95元，對應19/15/12倍PE，維持“買入”評級。風險提示：白酒行業(yè)景氣度下滑;中低端酒調(diào)整不足;區(qū)域拓展不及預期
