貴州茅臺(tái)：高端市場(chǎng)地位穩(wěn)固 長期投資價(jià)值凸顯

投資要點(diǎn)

近日公司披露半年報(bào)，2015年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.79億元，同比增加10.17%;歸屬于上市公司股東的凈利潤78.88億元，同比增加9.11%，基本每股收益6.91元。

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，顯著優(yōu)于同類企業(yè)。2015年上半年，公司酒類實(shí)現(xiàn)收入157.78億元，同比增加10.17%。其中，茅臺(tái)酒收入153.35億元，同比增加11.49%;系列酒實(shí)現(xiàn)收入4.44億元，同比下降21.78%。分地區(qū)看，國內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入153.51億元，同比增加9.59%;國外實(shí)現(xiàn)收入4.27億元，同比增加36.37%。預(yù)收貨款23.37億元，較去年底增加58.33%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~49.02億元，同比增加14.29%。

高端產(chǎn)品盈利穩(wěn)定，系列酒尚需時(shí)日。2015年上半年，公司酒類毛利率92.61%，同比下降0.49個(gè)百分點(diǎn)。茅臺(tái)酒毛利率93.80%，同比下降0.52個(gè)百分點(diǎn);系列酒毛利率51.63%，同比下降12.08個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率3.66%，同比下降0.77個(gè)百分比;管理費(fèi)用率11.29%，同比增加1.08個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.12%，同比增加0.25個(gè)百分點(diǎn)。

銷售網(wǎng)絡(luò)逆勢(shì)增強(qiáng)保障主業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。2012年底白酒行業(yè)開始調(diào)整，至今公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性在同類企業(yè)中名列前茅，核心在于公司維護(hù)經(jīng)銷商利益，維持下游渠道健康。在行業(yè)持續(xù)調(diào)整的大背景下，不少酒企的經(jīng)銷商隊(duì)伍大幅變動(dòng)，而公司下游銷售網(wǎng)絡(luò)不但沒有受到重創(chuàng)，反而逆勢(shì)吸引更多優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源加盟，僅去年就新增300多家資質(zhì)較好的經(jīng)銷商，國內(nèi)外經(jīng)銷商與專賣店總數(shù)達(dá)到2000多家。今年公司又提出“三不一確保”，進(jìn)一步鞏固廠商關(guān)系，即2015年絕不增加茅臺(tái)酒的投放量，不增加新經(jīng)銷商(特殊情況需要增加的，需經(jīng)茅臺(tái)經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)同意)，不降低茅臺(tái)酒出廠價(jià)格，穩(wěn)定增長，確保經(jīng)銷商合理利潤。

借助國企改革有望改善激勵(lì)機(jī)制。與眾多國有上市公司一樣，公司也存在國有股一家獨(dú)大與管理團(tuán)隊(duì)缺乏激勵(lì)的弊病。進(jìn)一步考慮到白酒行業(yè)由過去的“需求式增長”變?yōu)?ldquo;擠壓式增長”，對(duì)經(jīng)營能力的要求日益提高，我們認(rèn)為這可能形成抑制公司未來發(fā)展?jié)摿Φ闹卮箫L(fēng)險(xiǎn)。好在近期五糧液已經(jīng)率先改革產(chǎn)生示范效應(yīng)，公司控股股東茅臺(tái)集團(tuán)也承諾，將于2017年12月底前推進(jìn)制定對(duì)公司管理層和核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的股權(quán)激勵(lì)辦法。