白酒股一直上漲 現(xiàn)在還值得入場(chǎng)嗎？

A股市場(chǎng)經(jīng)歷了幾次大幅下挫，但A股中的白酒股卻一枝獨(dú)秀，保持著上漲趨勢(shì)，成為投資者的新寵。貴州茅臺(tái)更是突破1000元，被稱為A股第一高價(jià)股。

推動(dòng)白酒股一直上漲的原因是什么?它值得我們關(guān)注投資嗎?首先，筆者將這個(gè)大課題拆分以下幾個(gè)小問題，一步步帶你看懂白酒行業(yè)的現(xiàn)狀。

白酒價(jià)格受什么影響?

我們可以從供給和需求兩方面來分析其價(jià)格為什么會(huì)變化。

從需求側(cè)看，影響白酒的四點(diǎn)因素分別是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、用戶粘性、政策、投資預(yù)期。

白酒首先是一個(gè)消費(fèi)品，其需求主要受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響。比如，茅臺(tái)過去十年來的終端價(jià)格增速基本上與PPI增速、固定資產(chǎn)投資增速都保持同步。這是源于中國(guó)深厚的酒桌文化。無論是商務(wù)接待還是聚會(huì)都很難離開白酒，因此，經(jīng)濟(jì)整體上行商務(wù)活動(dòng)增多的時(shí)候，白酒的需求自然會(huì)上升。

但白酒又是一個(gè)特殊的消費(fèi)品，其需求具有短期的抗“衰退”能力。在2007-2008年和2017-2018年經(jīng)濟(jì)降速的背景下，白酒行業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)降速相對(duì)其他行業(yè)又是較小的，基本可以維持正的較大的增長(zhǎng)。這是因?yàn)榘拙朴脩舻恼承砸埠軓?qiáng)，復(fù)購率較高，對(duì)認(rèn)定的白酒品牌忠誠(chéng)度高，讓白酒在某種程度上帶有一定的“成癮性”，使得在經(jīng)濟(jì)增速放慢的時(shí)候，白酒的需求依舊可以維持一定的動(dòng)量。

當(dāng)然，不得不說的是白酒行業(yè)會(huì)受到政策的強(qiáng)烈影響。2012年中央控制三公消費(fèi)之后，白酒行業(yè)在2012年至2015年遭遇了短暫的寒冬，特別是諸如茅臺(tái)、五糧液的高端酒品牌無論是在價(jià)格上還是銷售額上都有急劇的下滑。

而近年來，白酒行業(yè)中的高端酒，特別是茅臺(tái)酒還衍生出了投資需求。由于商家和個(gè)人預(yù)期茅臺(tái)酒價(jià)格會(huì)持續(xù)上升，因此就會(huì)囤貨以賺取價(jià)格上漲所帶來的收益。近兩年由投資需求所拉動(dòng)的茅臺(tái)銷量占總銷量的 20%以上。

從供給側(cè)看，影響白酒的三點(diǎn)因素有行業(yè)整合、市場(chǎng)判斷、政策影響。

白酒的供給則是更多受酒企的整合、酒企對(duì)需求的預(yù)期以及政策(例如稅收)的影響。但總的說來，白酒供給近年來主要受到酒企整合的影響。2010年以來白酒的供給增速逐年放緩，產(chǎn)量的年增長(zhǎng)率從2010年的27%下降到了2018年的3%。未來有望保持這一增速。

不過需要提到的是，以茅臺(tái)為代表的高端酒供給存在不穩(wěn)定性。

由于高端酒特有的投資屬性，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，商家預(yù)期茅臺(tái)價(jià)格上漲會(huì)進(jìn)行囤貨，從而使得市場(chǎng)終端的供給下降，推動(dòng)價(jià)格上漲。而一旦經(jīng)濟(jì)有下行壓力，高端酒需求的下降，進(jìn)而抑制市場(chǎng)對(duì)高端酒價(jià)格上漲的預(yù)期。而囤貨的商家和個(gè)人在這時(shí)則會(huì)通過拋貨來鎖定收益或者及時(shí)止損。由此導(dǎo)致的短期供給上漲將對(duì)高端酒的價(jià)格帶來極大的沖擊。

以茅臺(tái)為例，2018年春季糖酒會(huì)上，茅臺(tái)官方披露“茅臺(tái)社會(huì)庫存6000多噸，約占全年產(chǎn)量的20%”。巨大的社會(huì)庫存增加了茅臺(tái)供給的不確定性。

白酒價(jià)格一直在漲?

白酒價(jià)格可以分為低端白酒和中高端白酒兩種來看。

低端白酒隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)在過去幾年持續(xù)緩慢上升。而中高端白酒價(jià)格則在過去幾年內(nèi)經(jīng)歷了2012-2015年短暫的負(fù)增長(zhǎng)，2016年至今的持續(xù)上升。

以53度茅臺(tái)酒500ml裝的市場(chǎng)價(jià)格為例，2012年-2013年茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)格在達(dá)到2000元之后開始觸頂下降;2014年-2015年是茅臺(tái)銷售低迷的時(shí)候，2014年零售價(jià)一度跌破1000元;2016年初茅臺(tái)價(jià)格開始恢復(fù)強(qiáng)勁，至今又回到2000元以上。

需要注意的是，2016年以來的高端白酒價(jià)格上漲除了和居民收入增長(zhǎng)所帶來的消費(fèi)升級(jí)有關(guān)之外，還有可能歸因于2016年以來的房地產(chǎn)上漲所帶來的財(cái)富效應(yīng)。

這個(gè)邏輯跟上海和深圳最近幾年興起的排隊(duì)吃飯非常類似。在這一輪房地產(chǎn)上漲之前，上海和深圳的餐館還沒有現(xiàn)在這樣每到飯點(diǎn)必排位的火爆，但房?jī)r(jià)漲上去之后，很多家里有多套房的市民就更加愿意出門消費(fèi)了，我們就觀察到了現(xiàn)在越發(fā)火爆的排隊(duì)現(xiàn)象。

這個(gè)因素會(huì)導(dǎo)致高端白酒的需求也會(huì)受到資產(chǎn)價(jià)格的影響。而目前房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，“房住不炒”的政策力度越來越大，資產(chǎn)價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)增大，也會(huì)帶來高端酒的需求和價(jià)格的下降。并且價(jià)格下行還會(huì)被之前所提到的民間去庫存所放大。

酒企中期業(yè)績(jī)與估值

目前來看，白酒股的中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

以已經(jīng)披露中報(bào)的貴州茅臺(tái)和五糧液為例：

茅臺(tái)今年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178.44億元，同比增長(zhǎng)12.01%，雖然增速有所放緩，但可以歸因?yàn)榛厥张漕~尚未從直營(yíng)渠道放量。隨著下半年直營(yíng)方案的落地，公司收入預(yù)期會(huì)有所增長(zhǎng)。

五糧液今年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.60億元同比增長(zhǎng) 26.4%，歸母凈利潤(rùn) 28.25 億元，同比增長(zhǎng)32.7%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

目前A股整體估值水平偏低，全體A股的12月滾動(dòng)市盈率不到17倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史平均水平。但是，白酒行業(yè)估值卻不低。全體A股白酒板塊的12月滾動(dòng)市盈率有32倍，企業(yè)價(jià)值/EBITDA也達(dá)到了26倍，已回到2011年左右白酒板塊黃金時(shí)代的估值水平。

事實(shí)上，白酒板塊今年年內(nèi)已經(jīng)漲了95%左右，大體上填平了去年年末A股下跌帶來的估值洼地。

筆者認(rèn)為，在短期內(nèi)該估值和業(yè)績(jī)較為匹配。由于今年年內(nèi)酒企的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很大概率可達(dá)預(yù)期，白酒板塊的行情在年內(nèi)還有望繼續(xù)。但是基于前面對(duì)經(jīng)濟(jì)和供需的考慮，在明年白酒行業(yè)還需繼續(xù)觀察。特別是高端酒股票，需要更加謹(jǐn)慎。

白酒股是否還值得投資?

許多人都擔(dān)心現(xiàn)在白酒是否已經(jīng)處于泡沫階段。首先，在討論白酒股是不是已經(jīng)屬于泡沫之前， 我們要了解什么是泡沫。

泡沫的定義是資產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎它的價(jià)值。所以我們可以通過分析其資產(chǎn)價(jià)值的來源;對(duì)比分析歷史價(jià)格和現(xiàn)在價(jià)格水平來去甄別。

白酒股票作為權(quán)益類資產(chǎn)，并且屬于價(jià)值股，其主要的價(jià)值來源還是業(yè)績(jī)和估值兩個(gè)方面。

目前，白酒股整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，今年的業(yè)績(jī)也有望達(dá)到預(yù)期。估值方面則達(dá)到了較高位的水平，雖然離歷史最高點(diǎn)還有一小段距離，但是除非市場(chǎng)有較大的資金注入，白酒板塊估值的上升空間不大。

因此，筆者認(rèn)為白酒板塊的股票目前價(jià)格處在合理的高位。

隨著估值向歷史高點(diǎn)的上升，白酒股票價(jià)格有望在年內(nèi)繼續(xù)小幅上漲。已經(jīng)入場(chǎng)的投資者可以繼續(xù)持有。但由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的壓力會(huì)隨著世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，同時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格下行壓力上升，再加上社會(huì)庫存所帶來的供給沖擊以及價(jià)格波動(dòng)增幅，明年高端白酒的需求下降的可能性較高。

白酒板塊的表現(xiàn)因此面臨較大的不確定性。我們不建議還未入場(chǎng)的投資者繼續(xù)進(jìn)場(chǎng)。