瀘州老窖：2018年國(guó)窖將帶動(dòng)公司營(yíng)收和利潤(rùn)加速增長(zhǎng)

投資建議上調(diào)評(píng)級(jí)至推薦，目標(biāo)價(jià)87元，公司已經(jīng)調(diào)整為一家以國(guó)窖為主導(dǎo)增長(zhǎng)的高端酒企業(yè)，戰(zhàn)略清晰，處于高成長(zhǎng)期。

公司三季度收入增長(zhǎng)達(dá)到34.3%，基本由國(guó)窖貢獻(xiàn)。

理由如下：

行業(yè)高端酒需求爆發(fā)，國(guó)窖營(yíng)收處于高速成長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)2017年?duì)I收達(dá)到45億元，增速50%，占比達(dá)到47%。公司其他中低端酒均缺乏增長(zhǎng)，公司毛利率和凈利率快速提升到2017年的26%。

國(guó)窖品牌重新出發(fā)，加快消費(fèi)者培育，預(yù)期2018年將繼續(xù)保持50%的增長(zhǎng)。當(dāng)前渠道庫(kù)存極低，公司10月份開(kāi)始處于控貨狀態(tài)。國(guó)窖在全國(guó)范圍內(nèi)下沉渠道，培育消費(fèi)者的工作已經(jīng)全面鋪開(kāi)，各地以國(guó)窖匯為核心開(kāi)展持續(xù)品鑒營(yíng)銷，我們近期調(diào)研了河南等地市場(chǎng)，國(guó)窖消費(fèi)群在快速擴(kuò)展，搶占高端市場(chǎng)。

公司徹底思考清楚要把國(guó)窖品牌做大做強(qiáng)，不再局限于傳統(tǒng)的3000噸基酒產(chǎn)能。由于3年前已經(jīng)開(kāi)始將原有低端酒產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為高端酒產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2020年國(guó)窖基酒產(chǎn)能可以達(dá)到1萬(wàn)噸以上，并有進(jìn)一步提升空間，特別是公司新的募投項(xiàng)目將帶來(lái)生產(chǎn)能力和質(zhì)量以及生產(chǎn)效率的進(jìn)一步提升。

我們與市場(chǎng)的最大不同?國(guó)窖在重新培育高端消費(fèi)群，后續(xù)高成長(zhǎng)可持續(xù);公司產(chǎn)能充足，高端茅臺(tái)等產(chǎn)能相對(duì)稀缺，公司放量空間更大。

潛在催化劑：國(guó)窖在2018年1季度營(yíng)收加速增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)測(cè)公司2017/2018年?duì)I收為97/123億元，歸屬凈利為25.3/36.5億元，給予未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)87元，對(duì)應(yīng)2018/2019年33.5X/25XP/E，上調(diào)評(píng)級(jí)至推薦。

風(fēng)險(xiǎn)“如果公司不能聚焦高端，那么營(yíng)收難達(dá)預(yù)期。