白酒2018年三季報(bào)總結(jié)：18Q3增速放緩 分化更加明顯

基本面分析：收入利潤(rùn)仍維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，增速放緩。

1、18Q3白酒板塊收入同比增長(zhǎng)14.6%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%，各價(jià)位段收入與凈利潤(rùn)增速均明顯放緩，且(除低端酒外)利潤(rùn)增速放緩幅度大于收入增速。增速放緩主因宏觀經(jīng)濟(jì)影響白酒整體需求以及渠道擴(kuò)張趨于飽和并累積了一定渠道庫(kù)存。

2、18Q3高端與次高端銷量增速均明顯回落，高端酒收入增長(zhǎng)的價(jià)格貢獻(xiàn)大于銷量貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)全年高端酒銷量增長(zhǎng)10%以內(nèi);次高端夢(mèng)之藍(lán)仍維持高增但增速放緩，汾酒青花、水井、今世緣(15.010, -0.01, -0.07%)國(guó)緣銷量增速均明顯放緩。部分酒企三季度控貨，一方面清理渠道庫(kù)存，另方面穩(wěn)定價(jià)格，渠道仍然保持良性。

(圖片來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系本站)

3、18Q3高端酒凈利率下滑，主因五糧液(50.690, 0.19, 0.38%)稅率提升;中端酒凈利率下滑，主因競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)費(fèi)用率提升;次高端凈利率提升，主因提價(jià)紅利的釋放。

4、18Q3消費(fèi)稅整體影響減弱，但五糧液、洋河、今世緣由于計(jì)稅價(jià)格的調(diào)整，稅率提升明顯。

5、由于終端動(dòng)銷增速放緩，渠道資金壓力加大，經(jīng)銷商打款意愿下降，18年三季度末部分酒企預(yù)收款環(huán)比下降。

6、18Q3部分酒企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且多數(shù)酒企銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增速明顯慢于收入增速，主因預(yù)收款下降、票據(jù)使用增加、企業(yè)購(gòu)買(mǎi)原料、支付稅費(fèi)等導(dǎo)致現(xiàn)金支出增加。

整體看，白酒板塊雖然增速單季度放緩，但依然有兩位數(shù)增長(zhǎng)，與其他消費(fèi)板塊相比具有相對(duì)價(jià)值，短期建議四季度以跟蹤觀察終端需求、庫(kù)存和價(jià)格表現(xiàn)為主，目前茅臺(tái)批價(jià)在1650-1750元區(qū)間，五糧液815-820元，國(guó)窖1573在730元左右。白酒股上周的急跌已反映了悲觀預(yù)期，目前白酒板塊動(dòng)態(tài)PE水平為20x，低于2009年至今的均值水平24.75x，相對(duì)PE水平(對(duì)比上證綜指)為1.74x，略高于2009年至今的均值水平1.64x。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)以及龍頭的價(jià)值依然突出，在行業(yè)擠壓式增長(zhǎng)的背景下，看好品牌力、渠道力較強(qiáng)，以及提前布局調(diào)整的龍頭公司。

核心推薦：貴州茅臺(tái)(570.340, 3.94, 0.70%)、瀘州老窖(39.060, 0.14,0.36%)、洋河股份(95.100, -0.32, -0.34%)、五糧液、順鑫農(nóng)業(yè)(34.480,-0.47, -1.34%)、山西汾酒(33.550, 0.06, 0.18%)