迎駕貢酒：品牌、產(chǎn)品、渠道齊發(fā)力 生態(tài)洞藏鋒芒初現(xiàn)

推薦邏輯：1、 受益于消費升級，安徽白酒主流價格帶已位于 200元左右，對比臨近江蘇省份，安徽省消費升級仍將持續(xù)，且過程較長。2、迎駕聚焦資源培育的生態(tài)洞藏系列契合此價格帶，且過去 3年收入年均增長 50%左右，2019年洞藏系列實現(xiàn)營收 7-8億元，帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。3、隨著消費升級持續(xù)疊加公司加大對合肥等核心市場的開拓力度，預(yù)計未來三年洞藏系列收入復(fù)合增速超過 30%左右，前景可期。

消費升級驅(qū)動主流價格帶上行，競爭激烈利好省內(nèi)龍頭。1、消費升級如火如荼主流價格帶穩(wěn)步上行。本輪白酒復(fù)蘇以來，安徽省白酒消費升級如火如荼，主流價格帶穩(wěn)步上行，區(qū)域名酒中高端和次高端產(chǎn)品實現(xiàn)快速放量。當(dāng)前安徽次高端及以上白酒占比僅為 22%，參考對象江蘇比重為 44%，安徽未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級空間廣闊。2、徽酒市場競爭激烈，份額加速向龍頭集中。在當(dāng)前行業(yè)擠壓式增長的大背景下，徽酒市場競爭變得愈發(fā)激烈，省內(nèi)龍頭酒企依托品牌和渠道優(yōu)勢持續(xù)擠壓二三線酒企的生存空間，市場份額加速向龍頭集中。

品牌、產(chǎn)品、渠道齊發(fā)力，生態(tài)洞藏未來可期。1、品牌、產(chǎn)品、渠道齊發(fā)力生態(tài)洞藏鋒芒初現(xiàn)。自生態(tài)洞藏系列推出以來，公司大力提升品牌高度、完善產(chǎn)品布局、下沉渠道精耕，三位一體的舉措為洞藏系列推廣放量奠定堅實基礎(chǔ)當(dāng)前聚焦資源培育的洞藏系列鋒芒初現(xiàn)，2019年實現(xiàn) 7-8億元營收，同比增長約 50%，占比提升至 20%。在洞藏系列引領(lǐng)之下，2019年公司中高檔白酒營收端呈加速態(tài)勢，凈利率顯著提升，利潤彈性持續(xù)釋放。2、洞藏高增長趨勢明確，未來發(fā)展路徑清晰。當(dāng)前切合省內(nèi)主流價格帶的中高端產(chǎn)品(洞藏 6/9)已實現(xiàn)可觀體量，次高端(洞藏 16/20)目前體量尚小但增速較快。隨著居民持續(xù)進行消費升級，中高端(洞藏 6/9)仍然處于高速增長的黃金時期;今年以來公司對次高端(洞藏 16/20)的推廣力度加大，爆發(fā)力值得期待;洞藏系列高增長將驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。與此同時，公司已向合肥等核心市場導(dǎo)入部分終端，在江蘇市場加大洞藏系列推廣力度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和區(qū)域擴張齊頭并進，未來增長路徑清晰。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司 2020-2022年歸母凈利潤復(fù)合增長 17.9%，對應(yīng)動態(tài) PE 分別為 28、21和 17倍，參考其他區(qū)域性強勢白酒品牌，2020-202年平均 PE 分別為 35倍、29倍、24倍，基于公司未來三年增速遠高于其他區(qū)域強勢品牌，給予迎駕貢酒(603198) 2021年 35倍左右估值，對應(yīng)股價 54.25元，首次覆蓋給予“買入”評級。