白酒板塊上周經(jīng)歷小幅反彈，當前龍頭酒企估值仍低于歷史中樞，中期視角看具備戰(zhàn)略布局價值。本周國窖會議后，預計未來兩周各家公司將陸續(xù)給出來年目標規(guī)劃，建議繼續(xù)關注年底的估值修復行情。周期視角看，繼續(xù)維持前期判斷，預計19年春節(jié)與一季報期間估值將觸底回升。大眾品板塊當前仍建議謹慎看待行業(yè)后周期效益，優(yōu)秀子行業(yè)龍頭成長確定，具備穿越周期提升份額，建議從三條主線布局來年：看份額、買定價、尋成長。
一、渠道調(diào)研周周鮮
茅臺：飛天批價1720元，華東地區(qū)1750，價格較上周有所提升，部分經(jīng)銷商已將12月份飛天額度提取，并基本銷售完畢。狗年生肖2300元，精品茅臺批價2500元左右，預計近期生肖及精品放量政策將在下周陸續(xù)到貨。
五糧液：前期通過小商調(diào)撥大商存量消化渠道庫存，近期提前執(zhí)行19年計劃，增加發(fā)貨，批價較上周持平，當前華東地區(qū)批價820-830元，西南地區(qū)810元。
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二、重點公司跟蹤：茅臺傳聞無需放大，國窖19年方向清晰
1.貴州茅臺：賣方市場不改，仍是經(jīng)營穩(wěn)定性最確定標的。本周媒體傳聞，茅臺前任董事長接受調(diào)查。市場關注對茅臺經(jīng)銷商體系及經(jīng)營穩(wěn)定性影響，我們認為，茅臺供需緊張的賣方市場狀態(tài)仍未改變，上周茅臺非標茅臺計劃外放量，我們推測增量來源系部分經(jīng)銷額度調(diào)整及批條酒取消，助航公司Q4報表穩(wěn)增。結合近期股東大會反饋，茅臺對來年提價較為謹慎，渠道利差安全墊較厚，保證近期放量及額度調(diào)整，考慮到產(chǎn)品升級及直營比例提升效應，預計來年仍能保持正增長。放眼來年，從經(jīng)營穩(wěn)定性視角看，茅臺仍是白酒板塊確定性最高的標的。
2. 瀘州老窖：國窖專營公司召開規(guī)劃會議，來年目標合理，方向清晰。根據(jù)行業(yè)自媒體報道，國窖近日召開2019年營銷工作規(guī)劃會及媒介傳播工作會，核心要點反饋：(1)國窖2019年品牌銷售目標達到100億元以上;(2)產(chǎn)品體系上，在國窖1573經(jīng)典裝補充了國寶紅和國窖鴻運568兩款產(chǎn)品，加強1000元價位的搶占;(3)加大經(jīng)銷商支持，向有體量的客戶傾斜;細化管理，逐步成立大區(qū)公司，放權大區(qū)統(tǒng)籌。
點評：
(1)國窖百億以上目標系品牌公司口徑，制定合理務實。會中所提國窖2019年銷售目標100億元以上，系國窖品牌專營銷售口徑。根據(jù)我們測算，18年品牌專營銷售口徑接近100億元，明年目標保持正增長，在當前高端需求放緩背景下，國窖目標合理務實，降速增長仍可期待。
(2)三大單品進擊千元價格帶，期待價格體系理順。國窖在1573基礎上補充兩款單品，三大單品體系初步搭建完成，通過國寶紅和鴻運568兩款產(chǎn)品帶動，1573挺價方向清晰，我們?nèi)云诖驹谄放平ㄔO上持續(xù)投入，以實現(xiàn)品牌口碑持續(xù)放大，形成更良好的市場價格體系。
(3)因地制宜加大渠道推力，維護經(jīng)銷商利益。在政策上加大經(jīng)銷商支持，維護經(jīng)銷商資源，特別是優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商的維護。老窖汲取上一輪調(diào)整期渠道資源丟失的經(jīng)驗，預判來年會有優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商流動，國窖產(chǎn)品體系能給經(jīng)銷商帶來更豐厚的利潤空間，三類渠道模式結合運營，覆蓋空白市場，為后續(xù)需求復蘇反彈做好準備工作。
整體來看，本次國窖會議召開顯示公司理性目標和清晰方向，我們維持18-19年利潤增長31%和15%預期，維持目標價52元。
3.口子窖調(diào)研反饋：當前動銷平穩(wěn)、庫存較低，來年加大深耕力度。本周我們調(diào)研口子窖，公司Q3增速相對偏低，主要由于Q3調(diào)整供貨價，影響終端下貨量所致。Q4庫存不高，量會自然補起來，完成全年任務沒什么壓力。展望明年，省內(nèi)消費升級趨勢不改，公司將繼續(xù)把口子10年作為重點運作產(chǎn)品，抓核心消費者，同時將加大省內(nèi)深耕力度，渠道縱深化，保證覆蓋率、動銷率。我們認為，考慮到公司當前凈利率水平，未來業(yè)績彈性略低，但公司采取裸價銷售和總代運營模式，在收入增長上更加穩(wěn)健，來年穩(wěn)增可期。
三、最新觀點：白酒關注年底估值修復
白酒關注年底估值修復行情。白酒板塊上周經(jīng)歷小幅反彈，當前龍頭酒企估值仍低于歷史中樞，中期視角看具備戰(zhàn)略布局價值。本周國窖會議后，預計未來兩周各家公司將陸續(xù)給出來年目標規(guī)劃，建議繼續(xù)關注年底的估值修復行情。周期視角看，繼續(xù)維持前期判斷，預計19年春節(jié)與一季報期間估值將觸底回升。首推龍頭茅臺、穩(wěn)健品種洋河、老窖、古井，關注潛在超預期品種五糧液、酒鬼酒。
