酒企20年增長(zhǎng)規(guī)劃專題：更高的質(zhì)量 更穩(wěn)的明年

酒企對(duì)明年規(guī)劃目標(biāo)降低，速度與質(zhì)量并重，行業(yè)周期弱化，板塊已到年底布局時(shí)點(diǎn)，標(biāo)的上繼續(xù)推薦高端白酒茅/五/瀘，推薦增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)、估值有望繼續(xù)修復(fù)的今世緣/古井，關(guān)注洋河。食品板塊，繼續(xù)首推行業(yè)龍頭，推薦伊利、海天。把握三個(gè)邏輯，一是經(jīng)營和預(yù)期底部回升，推薦榨菜等，二是成本壓力推動(dòng)提價(jià)，三是股權(quán)激勵(lì)帶來的改善機(jī)會(huì)，關(guān)注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

一、渠道調(diào)研周周鮮：茅臺(tái)配額陸續(xù)到貨，五糧液批價(jià)小幅提升

茅臺(tái)：飛天茅臺(tái)(整箱)2410，環(huán)比+30，經(jīng)銷商陸續(xù)到貨，但需求仍然緊張，豬年茅臺(tái)2590，鼠年茅臺(tái)3200。

五糧液：普五主要地區(qū)批價(jià)維持在920元左右，四川等地區(qū)在1218之后批價(jià)反而小幅提升5-10元，與以往經(jīng)銷商獎(jiǎng)勵(lì)政策出臺(tái)后、批價(jià)回落不同。

國窖：1573批價(jià)穩(wěn)定在780元左右，國窖春節(jié)打款目標(biāo)在40%，通過提價(jià)促進(jìn)經(jīng)銷商打款，庫存在兩個(gè)月左右合理水平。

二、酒企20年增長(zhǎng)目標(biāo)規(guī)劃專題：更高的質(zhì)量，更穩(wěn)的明年

白酒企業(yè)2020年經(jīng)營目標(biāo)：增速調(diào)低，達(dá)成率高。整體看，2019年白酒行業(yè)新晉兩家千億集團(tuán)(茅臺(tái)、五糧液)，三家百億軍團(tuán)(古井、汾酒、順鑫)，2017年下半年行業(yè)進(jìn)入高增長(zhǎng)期后，經(jīng)過兩年高速增長(zhǎng)，各家企業(yè)均面臨較高報(bào)表基數(shù)，面對(duì)外部環(huán)境的不確定性，及各自發(fā)展階段，2020年增長(zhǎng)目標(biāo)有所調(diào)低，高端白酒目標(biāo)回落幅度5%左右，次高端10%以上，但考慮當(dāng)前行業(yè)庫存及終端春節(jié)進(jìn)貨意愿反饋來看，企業(yè)制定的目標(biāo)達(dá)成概率更高：

貴州茅臺(tái)：本周茅臺(tái)系列酒經(jīng)銷商大會(huì)上，給出明年系列酒不增長(zhǎng)目標(biāo)，結(jié)合茅臺(tái)對(duì)2020年“基礎(chǔ)建設(shè)年”的定調(diào)，預(yù)計(jì)股份公司明年整體增長(zhǎng)規(guī)劃降至10%左右。

五糧液：本周1217投資者交流會(huì)上，降低明年增長(zhǎng)速度，給出2020年收入雙位數(shù)以上的增長(zhǎng)目標(biāo)，其中量增規(guī)劃5-8%，團(tuán)購、高端及提價(jià)等因素，最終結(jié)果有超預(yù)期潛力。

洋河股份：考慮來年繼續(xù)清理渠道庫存，提升批價(jià)，預(yù)計(jì)也將調(diào)低明年增長(zhǎng)目標(biāo)，以提升渠道利潤(rùn)空間為重要工作，預(yù)計(jì)報(bào)表前低后高。

瀘州老窖：考慮到茅五的目標(biāo)，預(yù)計(jì)仍會(huì)給予類似19年15-25%目標(biāo)區(qū)間，國窖1573仍然是推動(dòng)來年增長(zhǎng)的核心引擎。

山西汾酒：來年股權(quán)激勵(lì)12.5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)，考慮到19年是三年改革目標(biāo)收官年，且超額達(dá)成，預(yù)計(jì)明年不設(shè)置過高目標(biāo)，但企業(yè)仍將推動(dòng)改革，盡力做到更高增長(zhǎng)。

古井貢酒：步入后百億時(shí)代的元年，預(yù)計(jì)會(huì)制定15%增長(zhǎng)目標(biāo)。

今世緣：自身經(jīng)營穩(wěn)健與行業(yè)龍頭調(diào)低增速目標(biāo)的共同影響下，預(yù)計(jì)明年公司將制定25%增長(zhǎng)目標(biāo)，盡力做到更高增長(zhǎng)。

水井坊：結(jié)合股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)、及次高端份額競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)會(huì)制定20%左右目標(biāo)。

其他企業(yè)繼續(xù)跟蹤思考

速度與質(zhì)量并重：企業(yè)追求有質(zhì)量的增長(zhǎng)。上一輪白酒企業(yè)制定較高目標(biāo)，放大行業(yè)周期調(diào)整，如13年主要酒企規(guī)劃目標(biāo)中，茅臺(tái)20%、五糧液15%、老窖21%，洋河10%，實(shí)際上均未達(dá)成。而本輪酒企更重視增長(zhǎng)質(zhì)量，放低增長(zhǎng)速度，但市場(chǎng)基礎(chǔ)打造更加牢固，批價(jià)有望更加堅(jiān)實(shí)，企業(yè)的理性有利于讓行業(yè)周期弱化。

近期板塊行情解讀：對(duì)增速放緩的行業(yè)調(diào)低估值中樞，目前已經(jīng)逐步到位。板塊前期的回調(diào)，主要源于市場(chǎng)對(duì)外部需求不確定性的擔(dān)憂，以及對(duì)來年增速調(diào)低的預(yù)期，板塊估值中樞相應(yīng)降低，對(duì)應(yīng)20年業(yè)績(jī)預(yù)期，茅臺(tái)27.8倍PE，五糧液23.4倍PE，老窖20.6倍PE，古井21.4倍PE，今世緣21.1倍PE，洋河18.4倍PE，板塊估值回落，主要酒企估值調(diào)整逐步到位。

投資建議：核心仍然看估值與業(yè)績(jī)，年底布局時(shí)點(diǎn)悄然走近。酒企來年規(guī)劃方向上放低增長(zhǎng)速度，以求更高的質(zhì)量達(dá)成明年規(guī)劃，我們建議放低對(duì)外部環(huán)境的關(guān)注，回歸到行業(yè)主要標(biāo)的估值與業(yè)績(jī)的匹配度上，重視當(dāng)下布局時(shí)點(diǎn)，更高的經(jīng)營質(zhì)量有助于行業(yè)周期弱化，利于估值中樞上移。繼續(xù)首推高端茅五瀘，推薦區(qū)域龍頭今世緣/古井，布局逐步調(diào)整的洋河。

三、重點(diǎn)公司反饋：酒鬼酒事件涉及面較小，海天穩(wěn)健兌現(xiàn)空間

酒鬼酒：甜蜜素事件源于歷史糾紛，影響涉及面較小。本周媒體報(bào)道酒鬼酒原經(jīng)銷商舉報(bào)2012年54度老酒鬼酒添加“甜蜜素”事件，公司發(fā)布公告，酒鬼酒公司嚴(yán)禁添加甜味素，也從未采購過甜味素。此事件系公司與原經(jīng)銷商歷史經(jīng)濟(jì)糾紛，我們認(rèn)為，中糧16年入主酒鬼酒后，管控質(zhì)量已有明顯提升，本次事件預(yù)計(jì)短期對(duì)酒鬼酒品牌有負(fù)面影響，但長(zhǎng)期影響不大。另外這次事件屬于個(gè)例，涉及面及嚴(yán)重性均遠(yuǎn)低于2012年塑化劑事件，因此預(yù)計(jì)對(duì)白酒行業(yè)影響不大。考慮三季度以來板塊資金持續(xù)流出，預(yù)期回落，本次事件對(duì)板塊情緒影響不大。

海天味業(yè)：穩(wěn)健兌現(xiàn)行業(yè)空間，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們本周調(diào)研海天，反饋如下：

1)19年經(jīng)營情況：年初目標(biāo)制定科學(xué)(2019年收入利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)16/20%)，內(nèi)部對(duì)

目標(biāo)非�？粗�，一定要努力做到，目前看全年目標(biāo)能順利完成，經(jīng)營上也沒有看到大的問題;

2)關(guān)于提價(jià)：保持40+的毛利率情況下，提價(jià)變得沒那么迫切，提價(jià)會(huì)提前半年做很多準(zhǔn)備工作，目前沒有大面積提價(jià)計(jì)劃，可能有若干產(chǎn)品單獨(dú)提價(jià);

3)目前庫存：庫存情況合理，進(jìn)貨系統(tǒng)也會(huì)考核月度發(fā)貨情況，不允許年底完成任務(wù)式的突擊進(jìn)貨;

4)品類擴(kuò)張(高端醬油、復(fù)合調(diào)味品等)：高端醬油已經(jīng)有儲(chǔ)備產(chǎn)品，明年就能推出。復(fù)合調(diào)味品品種多，做得好的話單品到5億體量容易，但是10億以上比較難，也存在區(qū)域性，還在努力做產(chǎn)品研發(fā);

5)來年目標(biāo)：以年報(bào)披露為準(zhǔn)，可能會(huì)有一些微調(diào)，但預(yù)計(jì)也不會(huì)低，企業(yè)進(jìn)度都是盡量往前趕。我們認(rèn)為海天繼續(xù)保持穩(wěn)健經(jīng)營狀態(tài)，年內(nèi)目標(biāo)有望順利完成，預(yù)計(jì)來年仍將制定并有能力完成15%左右的收入中樞，高端產(chǎn)品比重提升有望推動(dòng)毛利平穩(wěn)，從近期跟蹤來看，企業(yè)并未有明顯提價(jià)準(zhǔn)備動(dòng)作，仍是調(diào)味品板塊最確定的品種，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦!

四、投資策略：白酒板塊已到年底布局時(shí)點(diǎn)

白酒板塊：速度與質(zhì)量并重，已到布局時(shí)點(diǎn)。核心品種估值調(diào)整已經(jīng)逐步到位，本周五糧液1218大會(huì)反映出酒企對(duì)明年規(guī)劃目標(biāo)降低，但增長(zhǎng)質(zhì)量有望更高。建議結(jié)合增長(zhǎng)速度和質(zhì)量看待企業(yè)來年規(guī)劃，行業(yè)周期弱化有助于估值中樞抬升。投資建議上，建議設(shè)置合理收益預(yù)期，回歸估值與業(yè)績(jī)匹配度，布局當(dāng)下，繼續(xù)推薦高端白酒茅/五/瀘，推薦增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)、估值有望繼續(xù)修復(fù)的今世緣/古井，同時(shí)關(guān)注底部調(diào)整，來年有望改善的洋河。

食品板塊：堅(jiān)守行業(yè)龍頭，關(guān)注經(jīng)營改善、提價(jià)傳導(dǎo)和股權(quán)激勵(lì)。繼續(xù)首推行業(yè)龍頭，食品龍頭短期估值偏高，業(yè)績(jī)彈性幅度沒有白酒大，但企業(yè)護(hù)城河仍在拓寬，繼續(xù)推薦伊利、海天。建議把握三個(gè)邏輯變化點(diǎn)，一是經(jīng)營和預(yù)期底部回升，推薦榨菜等，二是成本壓力推動(dòng)的潛在提價(jià)機(jī)會(huì)，看好格局穩(wěn)固或改善的子行業(yè)，通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本壓力，擠壓同業(yè)對(duì)手，重點(diǎn)關(guān)注調(diào)乳業(yè)、調(diào)味品和格局清晰子行業(yè)龍頭，三是關(guān)注股權(quán)激勵(lì)帶來的改善機(jī)會(huì)，關(guān)注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升