瀘州老窖：追求良性可持續(xù)增長(zhǎng)買入評(píng)級(jí)

投資要點(diǎn)：

事件：我們于12月19日參加公司投資者溝通會(huì)，與公司高管就公司近期行業(yè)情況及未來(lái)展望進(jìn)行交流。

投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2018-2020年EPS分別為2.36元、2.95元、3.55元，同比增長(zhǎng)35%、25%、20%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為17x、13x、11x，維持買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為瀘州老窖(000568)是本輪行業(yè)周期中，基本面發(fā)生實(shí)質(zhì)變化的公司，在行業(yè)進(jìn)入擠壓式增長(zhǎng)的背景下，公司持續(xù)增長(zhǎng)的能力和前瞻性判斷的優(yōu)勢(shì)會(huì)更加突出。2018年以來(lái)，公司主動(dòng)在渠道層面提前布局調(diào)整，近兩年來(lái)大力度打造品牌力積蓄勢(shì)能，消費(fèi)者端持續(xù)培育，效果正逐步顯現(xiàn)。目前看，瀘州老窖的渠道運(yùn)作和掌控能力已大幅提升，國(guó)窖1573在高端酒中的體量也已超過(guò)上輪高點(diǎn)，目前價(jià)盤和庫(kù)存均處良性狀態(tài)，特曲60版、窖齡酒和老字號(hào)特曲等中高價(jià)產(chǎn)品也均有卡位布局。公司有能力把握行業(yè)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)良性可持續(xù)增長(zhǎng)。

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升品牌、擴(kuò)市場(chǎng)、穩(wěn)架構(gòu)、健康行、抓機(jī)遇。公司領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)行業(yè)前瞻性的判斷、對(duì)自身清晰的戰(zhàn)略定位、對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)的全面總結(jié)是行業(yè)進(jìn)入擠壓式增長(zhǎng)階段后，公司持續(xù)增長(zhǎng)的有力保障。12月國(guó)窖品牌公司股東會(huì)議上提出的5個(gè)關(guān)鍵詞“升品牌、擴(kuò)市場(chǎng)、穩(wěn)架構(gòu)、健康行、抓機(jī)遇”，穩(wěn)架構(gòu)、健康行表明公司追求良性增長(zhǎng)為前提，抓機(jī)遇主要指市場(chǎng)份額的逆勢(shì)提升。升品牌方面，公司在品牌傳播上有兩條主線，一是聚焦內(nèi)生資源的挖掘，包括歷史文化和技術(shù)傳承等，二是外生社會(huì)資源，結(jié)合體育、藝術(shù)和詩(shī)歌等去傳播品牌，賦予老窖“品質(zhì)、品味、活力”的品牌內(nèi)涵，18H1公司廣告宣傳費(fèi)用8.9億同比增長(zhǎng)50%，17年18.8億同比增長(zhǎng)66%，可以說(shuō)國(guó)窖1573目前的消費(fèi)人群正變得越來(lái)越有獨(dú)立性。

擴(kuò)市場(chǎng)是重點(diǎn)，來(lái)自三個(gè)層面，一是空白市場(chǎng)和薄弱市場(chǎng)，通過(guò)鋪市率的提升實(shí)現(xiàn)從0到1的過(guò)程，二是下線市場(chǎng)也即鄉(xiāng)鎮(zhèn)和縣級(jí)市場(chǎng)，公司通過(guò)直營(yíng)和廠商共建相結(jié)合的兼容模式，下一步會(huì)加大對(duì)下線市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度。