洋河股份：年報預(yù)收或是亮點 現(xiàn)價仍可積極買入

我們在2月10日報告中用詳細(xì)的調(diào)研數(shù)據(jù)、清晰的財務(wù)預(yù)測、正向循環(huán)的邏輯判斷，強(qiáng)烈提示洋河的預(yù)期差和股價拐點，獲得市場認(rèn)可。新披露快報進(jìn)一步驗證我們邏輯，我們判斷年報最大亮點是預(yù)收款或?qū)⒋笤�，�?chuàng)歷史高點。結(jié)合春節(jié)需求超預(yù)期，我們認(rèn)為Q1實現(xiàn)2位數(shù)增長已無懸念�；卣{(diào)正是機(jī)會，年底看25%空間，繼續(xù)積極買入。

年報最大亮點或是預(yù)收款。公司公布16年業(yè)績快報，實現(xiàn)收入171.93億元，同比增長7.10%，凈利潤58.13億元，同比增長8.34%，對應(yīng)3.86元EPS。其中16Q4收入業(yè)績分別增長5.6%、7.7%。三個重要結(jié)論：一是年報預(yù)收或?qū)��?chuàng)出天量，我們估計在接近30億水平，遠(yuǎn)高于過去多年10億左右規(guī)模，預(yù)示即使考慮春節(jié)時點提前，銷售仍然明顯好于往年;二是凈利率在15Q4投資收益高基數(shù)下仍創(chuàng)新高，說明旺季產(chǎn)品結(jié)構(gòu)躍升迅猛，要么投資收益未減少，要么投資收益減少而銷售向好費用率明顯下降。三是16Q4收入增速未及兩位數(shù)，我們推測系公司10月份已完成全年任務(wù)計劃，年底增長沖刺壓力不大，故控制渠道發(fā)貨節(jié)奏，尤其是對夢之藍(lán)系列產(chǎn)品進(jìn)行配額發(fā)貨所致。

手握余糧加春節(jié)放量，17Q1兩位數(shù)增長可期，下半年繼續(xù)量價齊升。如前所述公司年報預(yù)收或接近30億，意味著1季報要完成15%增長(78億收入)，只要在1-3月再實現(xiàn)50億收入即可，而春節(jié)期間消費升級及需求放量超出預(yù)期，節(jié)后渠道補(bǔ)庫存意愿同比大幅提高，可望使目標(biāo)輕松完成。這將使洋河會像去年茅臺一樣，趁機(jī)在上半年通過投放節(jié)奏調(diào)整進(jìn)一步理順渠道價格，實現(xiàn)下半年量價齊升。

渠道反饋，春節(jié)實現(xiàn)去庫存及渠道盈利，節(jié)后良性循環(huán)加速。公司去年省內(nèi)市場產(chǎn)品價格走低，渠道利潤下降，且渠道庫存水平偏高。16Q2公司對省內(nèi)市場進(jìn)行針對性調(diào)整，主要是控制發(fā)貨量及發(fā)貨節(jié)奏，嚴(yán)查不同區(qū)域間的串貨，渠道庫存逐季下降，今年春節(jié)前已經(jīng)從對渠道的壓貨，轉(zhuǎn)向?qū)η�道控量，額度內(nèi)外實施雙軌制價格，目前省內(nèi)海/天之藍(lán)一批價110/280左右，單瓶盈利分別5/10元以上，經(jīng)銷商盈利狀況明顯改善。公司已在春節(jié)前對藍(lán)色經(jīng)典系列產(chǎn)品提價，海天夢分別提價2/3/20元，在包材物流等成本大幅上漲的背景下，年內(nèi)不排除再次提價，同時公司將以費用等方式部分返回給經(jīng)銷商，進(jìn)一步增厚渠道利潤。經(jīng)銷商盈利狀況的改善，奠定公司良性循環(huán)加速基礎(chǔ)。

盡享消費升級，估值仍被低估，Q1增速可看15%，繼續(xù)強(qiáng)力買入。公司春節(jié)完成去庫存及渠道盈利兩大任務(wù)，正循環(huán)開啟后，經(jīng)銷商進(jìn)貨積極性高，公司藍(lán)色經(jīng)典產(chǎn)品線清晰齊全，盡享省內(nèi)白酒消費升級，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動Q4業(yè)績超預(yù)期，我們預(yù)計年報預(yù)收賬款將大幅增加，真實增速更快，為17年全年及一季度做好儲備，17年收入增速可看15%甚至更高，業(yè)績增速更快。目前股價對應(yīng)17年17.7倍，被顯著低估。在深港通開通、公司機(jī)制完善及團(tuán)隊能力強(qiáng)的背景下，公司應(yīng)享更高估值溢價。維持17-18年EPS4.52、5.30元，目標(biāo)價92-108元，對應(yīng)17-18年20倍PE，繼續(xù)強(qiáng)力買入。