爭(zhēng)議白酒估值泡沫

A股冰火兩重天下，白酒股正享受著市場(chǎng)的注目禮。有這么一個(gè)段子：“在貴州茅臺(tái)(400.53 -3.56%,買入)估值達(dá)到5000億元、相當(dāng)于貴州省GDP的一半之時(shí)，有投資者問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)茅臺(tái)有泡沫嗎?有高人回答：茅臺(tái)不是啤酒，是白酒，沒(méi)有泡沫。”

然而，段子終歸是段子。多位知名私募投資人士對(duì)金融界網(wǎng)站表示，一些白酒股已經(jīng)具有估值泡沫。

一個(gè)貴州茅臺(tái)能換來(lái)整個(gè)中國(guó)電影(20.95 -0.33%,買入)行業(yè)

一位比較有心的市場(chǎng)人士統(tǒng)計(jì)，從目前貴州茅臺(tái)的市值看，約1/3個(gè)茅臺(tái)，可以換來(lái)全中國(guó)最牛的電影公司，萬(wàn)達(dá)+中國(guó)電影+光線傳媒(8.57 +1.66%,買入)+華誼兄弟(8.84 -0.34%,買入)+上海電影(30.37 +0.26%,買入)+IMAX CHINA。

要知道，電影是個(gè)大行業(yè)，中國(guó)一個(gè)前途挺大的行業(yè)竟然頂不上一家白酒公司的1/3。這確實(shí)有點(diǎn)讓人意外。

但是，還有更恐怖的警惕數(shù)據(jù)!

截至4月20日，創(chuàng)業(yè)板上市公司626家，總市值5.1萬(wàn)億;貴州茅臺(tái)總市值0.52萬(wàn)億，相當(dāng)于10個(gè)茅臺(tái)可以KO掉整個(gè)中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)(愛基,凈值,資訊)集中的市場(chǎng)。

貴州茅臺(tái)近日發(fā)布的年報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)鐦I(yè)內(nèi)普遍預(yù)期般的好。去年?duì)I收388.62億元，同比增18.99%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為167.18億元，同比增7.84%，EPS13.31元。2016年末公司預(yù)收款項(xiàng)175.41億元，較年初增加92.79億元，再創(chuàng)歷史新高。

知名私募人士上善若水投資總監(jiān)侯安揚(yáng)對(duì)金融界網(wǎng)站說(shuō)，“茅臺(tái)是好公司，但是也要看價(jià)格，藍(lán)籌給30倍估值是很夸張的。”

他認(rèn)為，貴州茅臺(tái)的預(yù)收款暴增是因?yàn)橄掠谓?jīng)銷商對(duì)白酒漲價(jià)的預(yù)期帶來(lái)的，這透支了茅臺(tái)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間的業(yè)績(jī)，不可持續(xù)。而且市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)的抱團(tuán)炒作是因?yàn)榇罅康念}材股業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不了，不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素帶來(lái)弱周期股的追捧，給予過(guò)高的估值。

有市場(chǎng)人士持相同觀點(diǎn)，認(rèn)為這不是價(jià)值投資的勝利，只不過(guò)是風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致資金涌入大藍(lán)籌。

私募與券商對(duì)白酒泡沫存分歧

在貴州茅臺(tái)股價(jià)站上400元新高之際，五糧液(45.65 +0.00%,買入)、山西汾酒(32.43 -1.34%,買入)、沱牌舍得(27.62 -4.20%,買入)、水井坊(25.21 -5.51%,買入)等白酒股也在近日創(chuàng)出股價(jià)新高。股價(jià)上漲，白酒股估值不斷提高。

截止4月21日收盤，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份(87.00 -1.71%,買入)、瀘州老窖(45.68 -0.41%,買入)、山西汾酒、水井坊、順鑫農(nóng)業(yè)(20.96 -2.74%,買入)、沱牌舍得的市盈率分別約為30倍、26倍、20倍、33倍、47倍、62倍、29倍、116倍。

在私募圈里，格雷資產(chǎn)總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張可興一向以價(jià)值投資聞名，并對(duì)白酒等消費(fèi)股頗有研究。他對(duì)金融界網(wǎng)站說(shuō)，“A股市場(chǎng)向來(lái)都是在上漲的時(shí)候容易漲得過(guò)分，下跌的時(shí)候也容易跌得更過(guò)分一些，所以，個(gè)股肯定存在特別高估、及低估的時(shí)候。目前部分白酒股肯定存在泡沫，短期已經(jīng)被炒高了。”

侯安揚(yáng)認(rèn)為，藍(lán)籌股一般合適的估值區(qū)間是在15-20倍左右。同樣認(rèn)為白酒股存在估值泡沫的還有北京大君智萌投資管理有限公司董事長(zhǎng)呂長(zhǎng)順。

與私募謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)相比，券商分析師多為樂(lè)觀，仍認(rèn)為白酒股沒(méi)有泡沫。

申萬(wàn)宏源(6.04 +0.33%,買入)分析師呂昌認(rèn)為，本輪白酒復(fù)蘇的核心驅(qū)動(dòng)力為消費(fèi)升級(jí)，未來(lái)名酒價(jià)格將繼續(xù)上行，下半年估值白酒估值會(huì)進(jìn)一步提升，板塊溢價(jià)+超配成為常態(tài)。

中金公司分析師邢庭志認(rèn)為，水井坊、沱牌舍得、山西汾酒為成長(zhǎng)股，合理P/E為35--45倍，貴州茅臺(tái)、洋河股份、今世緣(13.27 -2.64%,買入)為價(jià)值成長(zhǎng)股，未來(lái)3年15-25%持續(xù)盈利增長(zhǎng)，合理P/E為25-30倍。

方正證券(8.33 +1.09%,買入)食品飲料分析師薛玉虎對(duì)金融界網(wǎng)站表示，白酒股目前估值沒(méi)有泡沫。

白酒股何時(shí)達(dá)到估值的泡沫?招商證券(16.13 +1.07%,買入)發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，有三個(gè)指標(biāo)可以考量：1，洋河、五糧液的估值如果都到25倍以上，可以看做泡沫化;2，基本面最弱的個(gè)股如金種子也出現(xiàn)大幅上漲，估值跳升，也可以看做泡沫化的最后一段;3，國(guó)企改革標(biāo)的的汾酒、伊力特(18.86 -6.54%,買入)，短期如果基本把未來(lái)三年混改后業(yè)績(jī)預(yù)期兌現(xiàn)，也是泡沫化了。

對(duì)比目前數(shù)據(jù)，洋河股份的PE還在20倍，金種子酒(9.11 -2.04%,買入)未大幅上漲。當(dāng)然，山西汾酒、伊力特也仍未兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。

招商證券還指出，白酒行業(yè)的利潤(rùn)額近年來(lái)并沒(méi)有呈現(xiàn)明顯上漲的趨勢(shì)，本輪白酒股的估值修復(fù)背后，是高端和次高端白酒對(duì)中低檔白酒的擠壓式增長(zhǎng)推動(dòng)。這意味，行業(yè)復(fù)蘇空間也許沒(méi)有想象的大，也只有行業(yè)領(lǐng)頭羊才比較受益。