營收符合預期，高端初步放量，中端持續(xù)發(fā)力，實現(xiàn)雙輪驅動。公司18全年營收突破130億元，超越2012年的最好成績，實現(xiàn)自上市以來的新高，2018年公司營收實現(xiàn)年初計劃的100.35%，歸母凈利完成計劃的104.91%，超額完成目標，2019年公司將力爭實現(xiàn)營收增長15%-25%，業(yè)績增長有可持續(xù)性。高端酒營收增長37.21%，占酒類營收比例為48.85%，同增4.13pct.，增速迅猛。2018年作為高端大單品的國窖1573除去年份酒定價之外，并無實質性漲價動作，我們認為高端酒的增長大部分系國窖1573在全國實現(xiàn)了初步放量貢獻，尤其是華東和華南地區(qū)新市場的開拓以及華北和西南的渠道深耕，帶來了增量的釋放和存量的結構性改善。中端產品緊隨其后，實現(xiàn)27.83%的增長，大單品老窖特曲經(jīng)過半年的實踐，全國范圍內已經(jīng)在200-400元價格帶上站穩(wěn)腳跟，未來在中高端兩個維度上，瀘州老窖有望實現(xiàn)雙輪驅動下的業(yè)績持續(xù)增長，19Q1歸母凈利的高增也持續(xù)驗證了我們對于老窖高毛利中高端單品持續(xù)放量趨勢的預測。
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歸母凈利超預期，控費決心彰顯。2018、2019Q1公司歸母凈利分別實現(xiàn)36.28%、43.06%的增長，超出預期，也體現(xiàn)了公司對于費用強大的控制能力以及2019年貫徹不增加銷售費用的定力。18全年公司期間費用率29.87%，同增2.22pct.。拆分費用，18年公司銷售費用率25.99%，同增2.79pct.，管理費用率5.53%，同增0.06pct.。其中，廣告宣傳費及市場拓展費用26.42億元，同增40.53%，系公司為了提升品牌影響力促進銷售，本期繼續(xù)加大廣告宣傳和市場促銷力度影響所致。公司管理層在不同場合不止一次明確表態(tài)2019年不準備增加銷售費用，我們認為在前期投放費用的慣性下，19年公司銷售費用會有10%-15%的增長，控費效果將在歸母凈利上逐步體現(xiàn)。
終端動銷良好，1573價格跟隨策略順利進行，特曲窖齡價格基本平穩(wěn)。根據(jù)草根調研反饋，最近一個月，或受到五糧液提價預期影響，國窖1573終端價略有上移，在860-900元之間，批價由三月底的715元上下回升至750元上下，經(jīng)銷商庫存小于兩個月，促銷活動持續(xù)進行，實際成交價基本在終端價上下，沒有太大波動。特曲和窖齡系列終端價華北地區(qū)略有上移，全國平穩(wěn)。從文化支撐到高端放量，特曲+1573的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。我們認為，瀘州老窖特曲的推廣，不僅僅是在中端價格帶(200-400元)上尋求“單品錨點”，還兼具戰(zhàn)略性，即瀘州老窖品牌力的提升，為國窖1573打牢進一步放量的品牌基礎，為特曲和窖齡擴展中端次高端兩個市場受眾人群尋求可能，二者相互循環(huán)促進，最終推高老窖的品牌力，一步一個腳印實現(xiàn)營收和公司價值的增長。我們將持續(xù)關注老窖依托特曲的品牌文化建設情況。
盈利預測與評級：預計公司2019-2021年公司實現(xiàn)收入161.72/202.70/254.19億，同比增長24%/25%/25%,實現(xiàn)凈利潤44.31/59.58/78.03億元，同比增長23%/28%/31%�；诠緲I(yè)績增長帶來的估值溢價，我們認為公司價值被低估，19年給予公司28倍估值，目標價格88.76元，上行空間16%，上調至“強烈推薦”投資評級。
風險提示：國家政策的風險、食品安全的風險、價格波動的風險。
