洋河股份：18年業(yè)績(jī)符合預(yù)期 全國(guó)化戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)

事件：公司發(fā)布2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)。2018年?duì)I收241.60億元，同比增長(zhǎng)21.30%;歸母凈利潤(rùn)81.15億元，同比增長(zhǎng)22.45%;EPS為5.39元，加權(quán)平均ROE為25.95%。2019Q1營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)為108.90億元、40.21億元，分別同比增長(zhǎng)14.18%、15.70%。

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18年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，省外加速全國(guó)化可期。公司2018年Q1-Q4營(yíng)收分別為95.38、50.05、64.23、31.94億元，分別同比增長(zhǎng)25.68%、26.97%、20.11%、5.08%。2018Q4收入增速放緩，主要有三點(diǎn)原因：1)中秋錯(cuò)峰帶來(lái)一定影響;2)四季度公司主動(dòng)控貨梳理產(chǎn)品價(jià)格;3)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響省內(nèi)需求四季度有所減弱。分產(chǎn)品看，公司全年夢(mèng)之藍(lán)增速在50%以上，天之藍(lán)小兩位數(shù)增長(zhǎng)，海之藍(lán)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，夢(mèng)之藍(lán)在在藍(lán)色經(jīng)典中的收入占比提升到1/3以上，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升依然較為顯著。分區(qū)域看，省內(nèi)、省外收入分別增長(zhǎng)13.52%、25.28%，省外收入占比提升至49%，公司全國(guó)化戰(zhàn)略更近一步。2019Q1我們預(yù)計(jì)省內(nèi)小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主要系省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致;省外重點(diǎn)市場(chǎng)如山東、江西、河南等表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)省外整體增速在20%以上，2019年省外收入占比有望突破50%。

19Q1費(fèi)用率基本持平，利潤(rùn)率持續(xù)小幅提升。2018年公司稅金率為15.60%。費(fèi)用方面，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.60%(-1.39pct)、7.16%(-0.53pct)、-0.27%(+0.1pct)，費(fèi)用投放精準(zhǔn)度提高，費(fèi)用的使用效率提升。2018年歸母凈利率提高0.32pct至33.59%。2019Q1稅金率下降1.96pct，主要系實(shí)際發(fā)貨量低于報(bào)表確定量所致，銷售、管理費(fèi)用率較去年同期基本持平，歸母凈利率繼續(xù)小幅提高0.48pct�，F(xiàn)金流方面，2019Q1預(yù)收款自然回落25億元至19.74億元，受此影響經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入同比下降6.29%。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2019-2021年EPS為6.30元/7.30元/8.26元，對(duì)應(yīng)PE為19X/16X/15X。我們看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿�，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)化進(jìn)度低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩。