需求復(fù)蘇更顯良性 白酒行業(yè)迎來超長景氣周期

招商證券指出上輪白酒周期中，在經(jīng)歷過需求復(fù)蘇、價格上漲后的名酒回暖期后，2008年金融危機及其后的復(fù)蘇，成為行業(yè)關(guān)鍵變量，直接導(dǎo)致白酒行業(yè)在其后4年中，需求和渠道泡沫不斷累積，先后催化地產(chǎn)酒、次高端白酒的爆發(fā)增長。

歷史雖會重演，但卻不會復(fù)制，本輪白酒景氣周期的背后推力仍然是需求，但良性需求和茅臺限價，將推動白酒行業(yè)迎來超長景氣周期。招商證券認(rèn)為在景氣周期中，大眾需求讓品牌更加集中，企業(yè)表現(xiàn)分化明顯，無論是高端酒中茅臺的占比，還是大眾白酒典型市場安徽，徽酒的集中度也在加速提升。

在超長景氣周期的判斷下，展望2019年，招商證券認(rèn)為白酒行業(yè)仍然將延續(xù)高景氣度，高端白酒2018年壓制價格虛火，減少囤積庫存，重回穩(wěn)態(tài)增速，在茅臺2019年供應(yīng)量偏緊的背景下，高端景氣度依舊會很高。600元價格帶白酒尚未迎來全面復(fù)蘇，但300元左右的大眾白酒，并不會受到茅臺價格壓制，而會迎來量價齊升的高景氣周期。其中全國性品牌繼續(xù)分享渠道紅利，在價格和量上彈性更大，區(qū)域性品牌深耕省內(nèi)市場，盡享升級加集中，但在省外擴張和300元以上價格帶，想象空間略遜于全國性品牌。

回顧1998年、2008年和2013年，招商證券認(rèn)為影響白酒投資收益的核心因素在于政策、食品安全和經(jīng)濟風(fēng)險。經(jīng)濟風(fēng)險導(dǎo)致的需求弱化不可忽視，但從當(dāng)前看，大眾需求仍然強勁，經(jīng)濟風(fēng)險并無壓力。資金上，過去兩年國內(nèi)機構(gòu)投資者倉位不斷增加，有調(diào)倉壓力，但海外資金也在調(diào)整時機加配白酒。

基于對白酒超長景氣周期的判斷，招商證券認(rèn)為預(yù)期低谷期，仍要持續(xù)買入白酒板塊。高端白酒景氣周期可看到2020年，來年增長確定，景氣度高，其中貴州茅臺(600519.SH)最確定，五糧液(000858.SZ)亦有潛力。大眾白酒并不會受到茅臺價格壓制，會持續(xù)受益放量加提價，其中短期看好安全邊際充足、業(yè)績提速的區(qū)域龍頭白酒，買入古井貢酒(000596.SZ)、口子窖(603589.SH)、洋河股份(002304.SZ)、順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)。全年來看，全國性品牌想象空間更大，估值切換后市值空間明顯，買入洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、水井坊(600779.SH)、舍得酒業(yè)(600702.SH)，關(guān)注酒鬼酒(000799.SZ)。