黃酒龍頭正在打開(kāi)量增價(jià)升通道

行業(yè)近況

黃酒板塊今日大漲7%，月初至今漲幅15%。我們?cè)�在一季度發(fā)布報(bào)告，提示投資者2018 年對(duì)行業(yè)可以更為樂(lè)觀。當(dāng)前龍頭公司在浙滬以外重點(diǎn)市場(chǎng)持續(xù)30%以上的高增長(zhǎng)，繼續(xù)看好黃酒新一輪全國(guó)化消費(fèi)升級(jí)機(jī)遇，古越龍山和會(huì)稽山量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)明確，持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。

評(píng)論

黃酒正在迎來(lái)新一輪全國(guó)化消費(fèi)升級(jí)機(jī)遇。大眾酒水消費(fèi)對(duì)品質(zhì)和健康的追求，黃酒價(jià)值得到重新認(rèn)識(shí)，需求在全國(guó)多地崛起，并且形成了對(duì)低檔白酒和啤酒的替代。調(diào)研了解到，蘇北和陜西等北方多地的渠道商正在積極尋求黃酒的代理權(quán)。根據(jù)中金獨(dú)家商超銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，黃酒收入1Q18 加速增長(zhǎng)，其中銷(xiāo)量增速自3Q16以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。

行業(yè)均價(jià)僅1 萬(wàn)元/噸，而國(guó)產(chǎn)葡萄酒達(dá)到4 萬(wàn)/噸，持續(xù)結(jié)構(gòu)升級(jí)存在較大空間。黃酒消費(fèi)過(guò)去主要局限于浙江，低成本求量策略以及品類(lèi)低端定位造成了極低的價(jià)格。這一局面正在改變，龍頭企業(yè)零售價(jià)約25 元/瓶的中檔價(jià)位黃酒增速普遍達(dá)到20~30%，動(dòng)力來(lái)自于品牌品質(zhì)升級(jí)需求，特別是年輕一代消費(fèi)者和浙滬以外市場(chǎng)的消費(fèi)檔次明顯高于當(dāng)前行業(yè)平均水平，推動(dòng)20~50 元/瓶?jī)r(jià)位產(chǎn)品正在快速放量。另一方面，大量小企業(yè)退出，行業(yè)集中度提升，提價(jià)阻力明顯減弱。

古越龍山和會(huì)稽山核心受益，特別是擴(kuò)張更為積極的古越龍山。

黃酒行業(yè)格局清晰，古越龍山和會(huì)稽山為絕對(duì)龍頭，品牌、品質(zhì)和產(chǎn)能顯著領(lǐng)先，在這一輪的全國(guó)化消費(fèi)升級(jí)機(jī)遇中最為受益，放量和結(jié)構(gòu)提升確定。2017 年，古越龍山在安徽增長(zhǎng)40%以上，銷(xiāo)售口徑收入達(dá)到7~8 千萬(wàn)，會(huì)稽山在江蘇增長(zhǎng)46%，報(bào)表收入1.2 億元，預(yù)計(jì)18 年二者繼續(xù)在省外重點(diǎn)市場(chǎng)保持30%以上的增速。其中，古越龍山全國(guó)化戰(zhàn)略更為堅(jiān)定，通過(guò)大商、大單品、個(gè)性產(chǎn)品持續(xù)深度開(kāi)發(fā)區(qū)域市場(chǎng)，滾動(dòng)打造標(biāo)桿市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3~5 年，在省外形成5 個(gè)左右規(guī)模達(dá)到2 億元的重點(diǎn)市場(chǎng)。

估值與建議

維持原有盈利預(yù)測(cè)，繼續(xù)推薦行業(yè)龍頭古越龍山、會(huì)稽山，目標(biāo)估值18 年5~5.5x PS。

風(fēng)險(xiǎn)

如果公司全國(guó)化擴(kuò)張投入不足，營(yíng)收恐不達(dá)預(yù)期。