貴州茅臺股票估值上漲原因探秘

茅臺金融屬性凸顯，決定其酒價(jià)的不是銷量，而是資金成本。如果期酒的投資者承受不住不斷上升的社會融資成本，從而被迫拋售以至于波及到正常生產(chǎn)和銷售，投資神話就會破滅

去年以來，貴州茅臺股價(jià)不斷創(chuàng)下新高，累計(jì)漲幅已達(dá)到118.46%，掀起了股票市場的一場熱潮。2018年以來，貴州茅臺繼續(xù)維持上漲態(tài)勢，迄今出現(xiàn)7個(gè)交易日累計(jì)上漲12.65%，1月份盤中再以788.88元創(chuàng)出歷史新高，同時(shí)也將A股第一高價(jià)股的門檻再度抬上一個(gè)臺階。經(jīng)過一年多時(shí)間，貴州茅臺市值增加了近5700億元，如今市值已高達(dá)9870.07億元，以最新匯率計(jì)算，市值已達(dá)1517.54億美元，這已經(jīng)超過世界最大奢侈品集團(tuán)路易威登總市值(1489億美元)。到底是什么從根本上導(dǎo)致這些股市的積極反饋呢?本文將從四個(gè)角度分析事件背后的原因，最后對白酒行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

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一、多重商品屬性

1、茅臺收藏屬性提升

自2014年農(nóng)歷馬年以來，茅臺已經(jīng)推出了四款生肖酒，其價(jià)格在近半年中的變化可以用“突飛猛進(jìn)”來形容。馬年500ml生肖酒目前在京東的價(jià)格是6799元，羊年6899元，猴年3000元上方。從品質(zhì)上來說，該酒與普通茅臺酒沒有太大差異，但是因?yàn)橛辛瞬灰粯拥念伾�包裝，激發(fā)了人們的收藏意愿。一般來說，具有收藏屬性的茅臺酒有兩個(gè)類型：一是茅臺老酒，就是過去生產(chǎn)的普通茅臺酒;二是紀(jì)念酒，就是茅臺酒廠根據(jù)重大的題材出廠的紀(jì)念酒，生肖茅臺屬于后者。目前，紀(jì)念酒的收藏屬性正在逐步被挖掘。茅臺酒可喝可藏，中國自古就有“酒是陳的香”的傳統(tǒng)意識，其收藏屬性的提升也是近年來上漲的重要因素之一。

2、茅臺金融屬性凸顯

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，商品價(jià)格由市場供求關(guān)系決定。但是一旦價(jià)格不反映供求關(guān)系，甚至大幅偏離價(jià)值時(shí)，商品成了投機(jī)的媒介或載體，決定商品市場價(jià)格的就是商品的金融屬性了。

如今，貴州茅臺股價(jià)迅速沖破700元大關(guān)。從商品價(jià)格來看，茅臺酒價(jià)格不斷上漲，53度飛天茅臺的價(jià)格已經(jīng)翻倍。其產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)大幅偏離其價(jià)值，市場價(jià)格的決定因素也不僅是供求關(guān)系而又加入了金融屬性。市場消費(fèi)需求隨著價(jià)格的上漲不斷減少，但投資需求卻迅速增長。大量資金投入囤積茅臺酒，又通過股市放大了投資回報(bào)和財(cái)富效應(yīng)，無數(shù)人投資期酒以期獲益，茅臺已經(jīng)成為一個(gè)過度金融化的投資標(biāo)的。其金融屬性也已經(jīng)成為支撐其股價(jià)的重要因素之一。

二、投資監(jiān)管趨嚴(yán)，資本趨向安全標(biāo)的

據(jù)報(bào)告顯示，去年上市公司三季報(bào)業(yè)績整體上也好于預(yù)期。截至2017年10月29日，滬深兩市有2481 家上市公司披露三季報(bào)，其中2324 家上市公司實(shí)現(xiàn)盈利，約占比94%。同樣，前三季度中國GDP同比增長6.9%，增速與上半年持平，中國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)9 個(gè)季度運(yùn)行在6.7%-6.9%的區(qū)間，發(fā)展的韌性明顯增強(qiáng)。2017年以來，中國居民收入增速連續(xù)多個(gè)季度“跑贏”GDP增速。

從2015年開始，我國央行貨幣政策持續(xù)寬松，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的升溫，市場參與者的投資需求開始增大，大量的流動性資金涌入以茅臺酒為首的高檔白酒市場。與此同時(shí)，世界范圍內(nèi)黑天鵝頻現(xiàn)，新一屆發(fā)審委上臺之后，國內(nèi)MPA的實(shí)施標(biāo)志著監(jiān)管愈發(fā)趨嚴(yán)，經(jīng)濟(jì)仍然存在很大不確定性，社會資金積極尋找安全投資標(biāo)的，因此擁有稀缺性的貴州茅臺成為避險(xiǎn)資金的優(yōu)良選擇。

三、消費(fèi)需求升級，市場供不應(yīng)求

近年來市場消費(fèi)習(xí)慣明顯改善，白酒行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)跳躍式升級，品牌白酒基本面趨勢持續(xù)向好，營銷模式的變化支撐品牌白酒在全國擴(kuò)張。同時(shí)，去年8月份以來恰逢盛會，白酒企業(yè)供給收縮，由于終端需求十分強(qiáng)勁，茅臺大幅增加終端發(fā)貨，批價(jià)及庫存指標(biāo)均顯良性。

1、消費(fèi)需求升級

在十年前的2007年，政務(wù)或商務(wù)用酒大概每瓶在100~200元區(qū)間，極少數(shù)會超過300元。在限制三公消費(fèi)后，高端酒也受到了較大影響。但是近年來，商務(wù)需求及民間消費(fèi)需求的升級，有效地承接了政務(wù)用酒的市場。2017年一季度實(shí)際銷售50%左右的增長也代表了民間真實(shí)需求的提升，高端酒的需求回暖是未來趨勢。各家龍頭酒企在A股市場的表現(xiàn)已經(jīng)反映中高端白酒市場的復(fù)蘇，特別是次高端酒的市場份額提升與茅臺的“保價(jià)控量”是密不可分的。

2、市場供不應(yīng)求

茅臺酒2017年全年的供給計(jì)劃為2.68萬噸，全年將呈現(xiàn)緊平衡的情況。根據(jù)茅臺黨委書記李保芳在3月經(jīng)銷商會議上的發(fā)言，上半年茅臺的供給量約在1.3萬噸，下半年1.25萬噸左右，除去節(jié)假日，每天的供應(yīng)量最多在80噸，這樣也只能滿足市場50%左右的需求。實(shí)現(xiàn)控價(jià)最好的方法是增加供給，雖然我們看到茅臺已經(jīng)從40噸增加到80~90噸，但是仍然有較大的需求缺口。這是茅臺價(jià)格未來持續(xù)性上漲的核心邏輯，也能解釋季報(bào)中，一季度預(yù)收款遠(yuǎn)超出預(yù)期，從175億元上升至190億元。

四、創(chuàng)新營銷方式擴(kuò)大消費(fèi)市場

茅臺目前在營銷體系上有幾個(gè)舉措：一是大力推進(jìn)茅臺云商、茅臺電商的發(fā)展，并根據(jù)大數(shù)據(jù)進(jìn)行營銷，直接觸達(dá)客戶;二是進(jìn)行茅臺文化營銷，形成價(jià)值觀的導(dǎo)入，特別是其力求將茅臺專賣店打造成為茅臺“體驗(yàn)館”，并推出“紅色之旅”等營銷活動;三是，建立聯(lián)營公司，“廠商共贏”模式，讓廠家、經(jīng)銷商在區(qū)域范圍內(nèi)形成更好的合力，在茅臺和系列酒上加強(qiáng)銷售力量。

這些方式的推廣，讓茅臺在營銷上逐漸擺脫傳統(tǒng)，并形成優(yōu)勢。另外，全市場在酒類營銷上也呈現(xiàn)新的趨勢。近期新三板掛牌的酒類營銷公司壹玖壹玖酒類平臺科技股份有限公司獲得2億元的融資，由阿里旗下的天弘創(chuàng)新基金等進(jìn)行領(lǐng)投，在酒類線上和線下營銷中也尋找出獨(dú)特的路徑。

五、現(xiàn)存白酒行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)

1、三公消費(fèi)限制力度持續(xù)加大

盡管公務(wù)消費(fèi)占比逐年走低，但是政治改革依舊進(jìn)行，部分區(qū)域或者單位可能出現(xiàn)“禁酒令”，從體制內(nèi)開始肅清酒風(fēng)，進(jìn)而影響商務(wù)消費(fèi)和民間消費(fèi)。

2、產(chǎn)能不足導(dǎo)致供不應(yīng)求

短時(shí)間內(nèi)突然增加的市場需求也可能導(dǎo)致基酒產(chǎn)能不足，帶來供應(yīng)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。而且茅臺由于其奢侈品酒的特殊性，價(jià)格上漲過快必然存在一定的輿論風(fēng)險(xiǎn)。近期茅臺對于產(chǎn)品價(jià)格的控制也是有該方面的擔(dān)心。所以，供給不足帶來價(jià)格失控也是茅臺面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)之一。

3、市場情緒過熱引起投資泡沫

茅臺金融屬性凸顯，決定其酒價(jià)的不是銷量，而是資金成本。如果期酒的投資者承受不住不斷上升的社會融資成本，從而被迫拋售以至于波及到正常生產(chǎn)和銷售，投資神話就會破滅。事實(shí)上，類似神話破滅的事情不是沒有發(fā)生過。2012年，中央“八項(xiàng)規(guī)定”整頓公款吃喝立竿見影，貴州茅臺股價(jià)從266元最高點(diǎn)一路下跌至118元，導(dǎo)致茅臺酒出現(xiàn)大量積壓庫存，不得不打折促銷，企圖囤積炒作的社會資本折戟，茅臺酒的投資泡沫頓時(shí)破滅。