徽酒升級明顯 乳業(yè)邊際改善（附中秋渠道最新跟蹤）

中秋旺季，白酒板塊整體需求維持良性，企業(yè)分化特征明顯，本周板塊反彈系前期悲觀預(yù)期修復(fù)，已反映了板塊短期利好，但核心品種估值依然在價值區(qū)間，繼續(xù)建議買入持有品牌力或渠道力最強(qiáng)的企業(yè)。大眾品中，乳業(yè)龍頭市場預(yù)期回調(diào)后，中期價值買點(diǎn)已現(xiàn)，調(diào)味品仍是景氣度最好的子行業(yè)。啤酒分化趨勢已清晰，休閑食品市場關(guān)注度升溫仍需時間，繼續(xù)建議精選潛力品種。

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一、中秋旺季渠道調(diào)研更新

茅臺：中秋需求整體旺盛，近期貨源依然緊張，本周普飛批價繼續(xù)上漲，北京上海批價1780，當(dāng)前庫存水平仍低。部分經(jīng)銷商反饋價格至1800以上后，開瓶率有所下降，但有不少消費(fèi)者形成買新酒、喝老酒的習(xí)慣，動銷依然不是問題。生肖酒狗茅目前價格3500-3800左右，量不多。

五糧液：華東地區(qū)批價840，團(tuán)購850，西南地區(qū)大貨價格820，小批量貨830-835，相較之前價格有所上漲，主要是量少。臨近中秋，公司選擇控貨挺價，價格穩(wěn)定利好渠道利潤，發(fā)貨量增速較Q2有所回落。

國窖1573：華東地區(qū)批價740，團(tuán)購780元，北京地區(qū)團(tuán)購790-800，西南地區(qū)挺價810，實際批價 720-730。渠道庫存一個半月左右，相較之前有所消化。

古井貢酒：古井當(dāng)前升級明顯，節(jié)前發(fā)貨正常動銷中。經(jīng)銷商反饋今年獻(xiàn)禮、5年產(chǎn)品，中秋增速稍有放緩，主要系受部分民營企業(yè)采購減少影響，古8以上產(chǎn)品依然增長強(qiáng)勁。

因中秋部分經(jīng)銷商放假，其他品牌動銷情況近日陸續(xù)更新。

二、行業(yè)跟蹤：徽酒升級明顯，乳業(yè)邊際改善

古井/口子最新跟蹤：中秋升級明顯，節(jié)前發(fā)貨正常動銷中。本周渠道調(diào)研徽酒中秋旺季反饋，古井口子政節(jié)前發(fā)貨后，渠道正常動銷中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上升級明顯。古井團(tuán)購渠道經(jīng)銷商反饋，今年中秋獻(xiàn)禮、5年產(chǎn)品，增速稍有放緩，主要系受部分民營企業(yè)采購減少影響，古8以上產(chǎn)品依然增長強(qiáng)勁。目前古井和口子庫存合理，古井煙酒店產(chǎn)品日期以5-6月為主，口子窖也差不多這個日期。我們本周邀請的徽酒專家認(rèn)為，安徽原有主流價格帶110元已經(jīng)有7-8年，自去年起步，今年加速向200元價格帶提升，合肥作為徽酒升級的標(biāo)桿市場，當(dāng)前已經(jīng)切換至200元主流價格帶，其他地級市未來幾年會逐步蔓延。

伊利股份&蒙牛乳業(yè)：市占率進(jìn)一步提升，費(fèi)用邊際改善，原奶價格有所提升。渠道反饋，伊利在中秋旺季備貨期庫存維持低位，部分重點(diǎn)品項供應(yīng)偏緊。蒙牛方面，經(jīng)銷商反饋18Q3以降低庫存為重點(diǎn)工作，費(fèi)用率邊際略有改善，但戰(zhàn)術(shù)上聚焦純甄等核心品項，中秋旺季備貨期周轉(zhuǎn)良性，出貨情況良好。另外我們上周末及本周走訪華東和華南市場重點(diǎn)KA終端，伊利及蒙牛均在中秋旺季正開足馬力加速動銷，主要KA賣場(世紀(jì)聯(lián)華、大潤發(fā)、家樂福等)獨(dú)立堆頭基本由伊利蒙牛瓜分，其他品牌在獨(dú)立堆頭區(qū)幾乎難覓。雙雄核心單品促銷力度上有邊際改善，伊利安慕希及金典在KA賣場主要推行49.5元/箱旺季常規(guī)促銷，而蒙牛純甄在華南賣場出現(xiàn)38.8元/箱折扣，且日期在半個月以內(nèi)，其促銷聚焦核心品項政策及去庫存效果可見一斑。上游反饋成本端在Q3有一定幅度上漲，預(yù)計全年原奶成本小個位數(shù)上漲，成本溫和上漲，利好行業(yè)費(fèi)用收縮。我們判斷伊利/蒙牛Q3收入雙位高增速依然可期，其中預(yù)期伊利液奶增速可達(dá)15%左右，但業(yè)績預(yù)期仍不宜過高，業(yè)績彈性或來自低基數(shù)的Q4。投資建議上，龍頭伊利的市場預(yù)期經(jīng)歷連續(xù)回調(diào)后，當(dāng)前已降至合理水平，價值買點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，全年看仍有絕對收益空間，建議逢低布局，以時間換空間。

雙匯發(fā)展：非洲豬瘟短期影響仍未明朗，豬肉點(diǎn)對點(diǎn)直采或利好品牌屠宰企業(yè)。我們近期草根調(diào)研河南屠宰行業(yè)情況，由于部分省區(qū)禁止生豬跨省運(yùn)輸，造成河南豬價洼地，雙匯省內(nèi)漯河和濟(jì)源兩個工廠的產(chǎn)能利用率明顯上升，但因鄭州停產(chǎn)，部分訂單轉(zhuǎn)向省外，且全國限調(diào)政策仍處于動態(tài)變化過程中，各地產(chǎn)能利用率有升有降，雙匯屠宰情況短期亦未明朗。本周調(diào)研反饋，上海，浙江，江蘇有關(guān)部門已經(jīng)派出聯(lián)合考察團(tuán)赴河南考察，與畜牧、食藥監(jiān)、商務(wù)等部門對接，商議豬肉點(diǎn)對點(diǎn)供應(yīng)事宜，目前已經(jīng)確定河南20家屠宰場的供應(yīng)資格，包括雙匯等大型企業(yè)，若具體對接細(xì)則能夠落地，我們認(rèn)為將利好雙匯等品牌屠宰企業(yè)，同時或?qū)⒗�好屠宰行業(yè)集中度逐步提升。

涪陵榨菜最新跟蹤：蓄勢渠道下沉，加碼品類擴(kuò)張。渠道跟蹤反饋，涪陵榨菜在渠道下沉、品類擴(kuò)張等方面有望持續(xù)加碼。渠道下沉方面，公司明年有望進(jìn)行銷售體系細(xì)化，增加銷售人員，以此加強(qiáng)市場建設(shè)，促進(jìn)渠道下沉和密織。目前涪陵榨菜渠道仍存在區(qū)域不均衡情況，部分市場仍市區(qū)貢獻(xiàn)大部分收入，下線城市貢獻(xiàn)度較低，渠道下沉空間較大，銷售團(tuán)隊建設(shè)有望加速渠道下沉和細(xì)化，帶動終端需求。在品類拓展上，公司目前已經(jīng)在韓式泡菜、22g休閑脆口等新品上在加強(qiáng)布局，未來對于火鍋底料、豆瓣 、辣椒制品等品類，公司有望通過外延擴(kuò)張等方式切入，持續(xù)通過品類擴(kuò)張實現(xiàn)“大烏江”戰(zhàn)略。維持18-19預(yù)測EPS至0.81，1.00元，暫維持“審慎推薦-A”評級。

三、茅臺人事變動思考：選拔機(jī)制透明，少壯派顯活力

事件：

(1)9月20日晚，茅臺集團(tuán)召開領(lǐng)導(dǎo)干部集體談話會，涉及職務(wù)調(diào)整及提拔任用的職工250多人集體參加任前談話，此次人事調(diào)整歷時半年，是近年來茅臺集團(tuán)規(guī)模最大的一次，250多人涉及人事變動，涉及機(jī)關(guān)、生產(chǎn)、后勤、子公司多個系統(tǒng)，其中72人交流調(diào)整，180人提拔任用，提拔任用者主要集中在科級和見習(xí)助理層級，“80后”占了近70%，其中也有少部分“90后”，學(xué)歷層次和綜合素質(zhì)都比較高，大學(xué)本科以上學(xué)歷占了85%。

(2)9月21日，茅臺集團(tuán)宣布貴州省國資委黨委和省國資委的任免通知：王焱同志任茅臺集團(tuán)黨委委員、副書記，任茅臺集團(tuán)董事，推薦任股份公司董事人選;趙書躍同志不再擔(dān)任茅臺集團(tuán)黨委委員、副書記職務(wù)，并辦理退休手續(xù)，建議不再擔(dān)任股份公司董事職務(wù)。

點(diǎn)評：本次茅臺干部選拔及人事調(diào)整，有利于樹立透明化選拔機(jī)制標(biāo)桿，及推動領(lǐng)導(dǎo)隊伍年輕化建設(shè)：

(1)選拔機(jī)制透明化樹立標(biāo)桿。本次基層隊伍選拔機(jī)制透明度較高，大量地聽取了員工群眾的意見，很多單位做到聽取率100%;審查上從嚴(yán)，對干部的個人事項報告嚴(yán)格把關(guān);同時以選拔年輕干部和以事?lián)袢讼嘟Y(jié)合。從選拔機(jī)制上看，透明化有利于保持集團(tuán)管理體制公正性，“能者上”有利于激發(fā)組織效率，樹立國酒茅臺“風(fēng)正人和”的管理機(jī)制標(biāo)桿。任前談話會突出能力要求及紀(jì)律性，也顯示了茅臺對培養(yǎng)年輕干部的重視，及領(lǐng)導(dǎo)隊伍“風(fēng)正人和”風(fēng)氣的塑造。

(2)領(lǐng)導(dǎo)隊伍年輕化推進(jìn)，少壯派擔(dān)任更顯活力。本次基層干部選拔加大對“80后”年輕少壯派的選拔力度，同時對學(xué)歷要求較高，研究生學(xué)歷占了一定比例。更多高素質(zhì)的年輕員工走上領(lǐng)導(dǎo)崗位，有助于茅臺管理體系年輕化推進(jìn)，少壯派的活力帶來的動力將逐步顯現(xiàn)。今年以來更多少壯派走向高、中、基層領(lǐng)導(dǎo)崗位，管理層換代推動領(lǐng)導(dǎo)隊伍年輕化進(jìn)程的同時，也彰顯了茅臺管理隊伍不斷傳承及與時俱進(jìn)。

四、投資策略：白酒分化中聚焦，食品布局景氣行業(yè)

投資建議：白酒分化中聚焦，布局食品龍頭價值買點(diǎn)。中秋旺季，白酒板塊整體需求維持良性，企業(yè)分化特征明顯，茅臺批價進(jìn)一步回升，中檔酒繼續(xù)快速實現(xiàn)產(chǎn)品升級，次高端增速邊際有所放緩，洋河表現(xiàn)較好。本周板塊反彈系前期悲觀預(yù)期修復(fù)，已反映了板塊短期利好，但核心品種估值依然在價值區(qū)間，繼續(xù)建議買入持有品牌力或渠道力最強(qiáng)的企業(yè)，推薦茅臺、洋河、古井、今世緣、順鑫。大眾品中，乳業(yè)龍頭市場預(yù)期回調(diào)后，中期價值買點(diǎn)已現(xiàn)，調(diào)味品仍是景氣度最好的子行業(yè)，繼續(xù)推薦伊利股份、中炬高新和海天味業(yè)，關(guān)注恒順醋業(yè)的改善預(yù)期，布局防御性較好的雙匯發(fā)展，啤酒分化趨勢已清晰，休閑食品市場關(guān)注度升溫仍需時間，繼續(xù)建議精選潛力品種。

推薦標(biāo)的組合：白酒繼續(xù)首推(茅臺/洋河/古井/今世緣/順鑫)，推薦低估值(五糧液)及超跌品種(汾酒/老窖)，觀察(酒鬼)改善趨勢。食品板塊優(yōu)選調(diào)味品、啤酒，關(guān)注乳業(yè)預(yù)期底部，推薦板塊確定性龍頭，調(diào)味品(海天味業(yè)/中炬高新)，啤酒(華潤)，乳業(yè)(伊利/蒙牛)，休閑食品(絕味/桃李)等。