五糧液2019年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告評(píng)：渠道理順推動(dòng)報(bào)表持續(xù)改善

一、事件概述

公司發(fā)布2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為271.5億元/93億元，同比+26.5%/+31%;基本EPS2.40元(數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì))。

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二、分析與判斷

19Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)于19Q1基本接近，略有提速

按照公司披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，19Q2 五糧液 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.6億元，同比+27%(VS19Q1的+26.57%);歸母凈利潤(rùn)為28.25億元，同比+32%(VS19Q1的+30.26%)，整體表現(xiàn)與19Q1基本相當(dāng)、略有提速。在二季度公司持續(xù)實(shí)施品牌瘦身計(jì)劃的關(guān)鍵時(shí)期，公司仍能夠維持與19Q1相近的收入增長(zhǎng)，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)面在持續(xù)改善。

五糧液正處于本輪行業(yè)周期復(fù)蘇以來(lái)的最佳狀態(tài)

在一季報(bào)點(diǎn)評(píng)中，我們?cè)��?ldquo;一線三強(qiáng)中收入增長(zhǎng)最快，五糧液正處于本輪行業(yè)周期復(fù)蘇以來(lái)的最佳狀態(tài)”的表述來(lái)形容目前五糧液所處的狀態(tài)，今年以來(lái)五糧液的實(shí)際表現(xiàn)證明了我們的判斷。得益于年初去庫(kù)存成果卓越以及公司適時(shí)地推出八代五糧液換代，疊加一系列精細(xì)化渠道改革操作，五糧液渠道利差及反饋正處于本輪周期以來(lái)的最佳狀態(tài)。渠道利差的不斷擴(kuò)大使得經(jīng)銷(xiāo)商打款動(dòng)力持續(xù)加強(qiáng)，公司正處于基本面的持續(xù)正向循環(huán)當(dāng)中。

批價(jià)持續(xù)向好、渠道利差持續(xù)擴(kuò)大，正向反饋已形成

目前七代和八代五糧液批價(jià)已基本持平，已上漲至950-960元一線，相較年初最高已有170元漲幅。批價(jià)的巨大漲幅帶來(lái)了渠道利差的快速擴(kuò)大，也使得渠道信心持續(xù)修復(fù)。目前，由于八代發(fā)貨節(jié)奏仍然有所控制，渠道淡季出貨較少，因此控量報(bào)價(jià)成為渠道一致預(yù)期。下半年經(jīng)營(yíng)中，由于八代配額僅5250噸，加之公司會(huì)控制發(fā)貨節(jié)奏，因此預(yù)計(jì)后續(xù)五糧液批價(jià)將持續(xù)向千元大關(guān)靠攏。

三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)19-21年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入500/590/691億元，同比+25%/+18%/+17%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)170/202/238億元，同比+27%/+19%/+18%，對(duì)應(yīng)EPS為4.38/5.20/6.13元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27/23/19倍。目前白酒行業(yè)整體估值為28倍，公司估值略低于行業(yè)整體水平，維持“推薦”評(píng)級(jí)