洋河股份：復蘇加速增長的排頭兵 省內(nèi)省外齊領(lǐng)先

雙十增長，省內(nèi)省外齊領(lǐng)先：公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入95.71 億元，同比增長10.61%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤31.85 億元，同比增長11.57%，收入增速居行業(yè)領(lǐng)先水平。其中2 季度營業(yè)收入33.11 億元，同比增長11.01%。從增長區(qū)域來看，省內(nèi)市場成熟穩(wěn)健，上半年省內(nèi)收入占比63.5%，省內(nèi)增速為3.45%;在省內(nèi)市場，公司上半年增速高于今世緣 (2.13%，其中省內(nèi)增速1.69%)省外市場銷售收入34.15 億元，同比增長22.34%。省外市場恢復快速增長得益于公司積極執(zhí)行適應白酒新常態(tài)終端消費模式下的渠道工作，重視大眾消費市場，前瞻性做了大量終端基礎(chǔ)工作，使得中檔酒市場復蘇當中，公司啟動更快，受益更多。參考安徽白酒龍頭古井貢酒的增長情況，我們清晰看到，“產(chǎn)品+渠道”雙優(yōu)的中檔白酒龍頭在行業(yè)弱復蘇當中占有優(yōu)勢啟動位置，增長也更為領(lǐng)先。

各項指標健康：上半年銷售費用、管理費用增速均低于收入增速，毛利率微升0.07 個百分點，于白酒板塊處于十分優(yōu)秀位置。我們認為這主要由于公司在行業(yè)調(diào)整初期即調(diào)整產(chǎn)品、營銷和渠道策略，因此公司大量前置性工作早幾年即已開展并具有持續(xù)性，當前相對其他轉(zhuǎn)型滯后企業(yè)而言，已經(jīng)進入收獲期。

互聯(lián)網(wǎng)布局搶占先機：作為流通價值過萬億的大市場，在新常態(tài)下，渠道價值鏈和消費模式已經(jīng)發(fā)生重大變化，1919 酒類直供模式的快速復制說明渠道價值鏈重構(gòu)的巨大空間，對于酒廠而言，洋河股份是最早意識到這一問題，是互聯(lián)網(wǎng)思維最領(lǐng)先就白酒企業(yè)。公司在電商O2O 和粉絲經(jīng)濟方面已有建樹，例如洋河1 號會員年內(nèi)目標百萬。

投資建議：我們預計15-16 年每股收益分別為3.35 元和3.73 元，買入-A 投資評級，6 個月目標價83 元相當于16 年22 倍動態(tài)市盈率。

風險提示：復蘇整體緩慢，白馬酒企難有爆發(fā)性，低估值陷阱。