瀘州老窖：提價(jià)進(jìn)程又進(jìn)一步 買入評級

10月8日，瀘州老窖(31.730, -0.10, -0.31%)國窖酒類銷售股份有限公司下發(fā)《關(guān)于實(shí)行國窖1573經(jīng)典裝價(jià)格雙軌制的通知》。此舉也是國窖1573國慶后首次對出廠價(jià)進(jìn)行上調(diào)。

通知中提到，國窖1573經(jīng)典裝計(jì)劃內(nèi)配額結(jié)算價(jià)保持不變，計(jì)劃外配額價(jià)格為660元/瓶。計(jì)劃內(nèi)10月配額暫定為2016年4—9月月均數(shù)的90%。此外，通知還出臺(tái)了國窖1573經(jīng)典裝保證金制度，計(jì)劃內(nèi)結(jié)算價(jià)加收20元/瓶保證金。

投資要點(diǎn)：

經(jīng)濟(jì)發(fā)展+貨幣寬松，中高端白酒仍有增長潛力2012年底，受限制三公消費(fèi)政策影響，白酒行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整期。調(diào)整期間，高端白酒終端零售價(jià)大幅回撤，其中茅臺(tái)由2000元/瓶回到850-900元/瓶，帶來商務(wù)消費(fèi)和個(gè)人消費(fèi)大幅增加;同時(shí)，隨著商務(wù)消費(fèi)和個(gè)人消費(fèi)占比提升，消費(fèi)者在消費(fèi)習(xí)慣上更為理性，改變過去只要是貴的酒就是好的酒的認(rèn)知，而選擇真正的全國性好酒名酒。由此，全國性名酒替代區(qū)域性高價(jià)酒也帶來高端名酒市場份額的增加。從而抵消了政務(wù)消費(fèi)大幅下滑的影響。2016年，一方面，政務(wù)消費(fèi)占比已經(jīng)降至個(gè)位數(shù)，未來降低空間有限;另一方面，商務(wù)消費(fèi)和個(gè)人消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣寬松政策影響下，有望保持持續(xù)增長。因此我們預(yù)計(jì)，未來中高端白酒仍會(huì)保持增長。

茅臺(tái)和五糧液(33.630, -0.04, -0.12%)價(jià)格持續(xù)上漲，打開國窖提價(jià)空間隨著前期積壓庫存出清，市場動(dòng)銷逐漸恢復(fù)，高端白酒基本面日趨向好。我們認(rèn)為，2016年是高端白酒提價(jià)的窗口期。53度飛天茅臺(tái)市場一批價(jià)已經(jīng)由去年同期的820元左右提高至約950元左右，目前零售終端價(jià)格漲至1050元左右;對于五糧液，8月30日，五糧液宣布出廠價(jià)提高至739元，提價(jià)幅度超過市場預(yù)期。對于國窖1573而言，競品提價(jià)進(jìn)一步提升了國窖1573的性價(jià)比，利于其當(dāng)下銷量增長;同時(shí)，也為國窖1573未來提價(jià)打開了空間。

國窖1573提高計(jì)劃外價(jià)格，提價(jià)步驟更顯穩(wěn)健同為高端白酒品牌，前期公司提價(jià)政策一直未出臺(tái)。我們認(rèn)為，主要原因在于公司希望利用茅五價(jià)格上漲的機(jī)會(huì)先奪回失去的市場，目前來看成效顯著。9月26日，公司公告稱：國窖1573已完成全年計(jì)劃。我們預(yù)計(jì)，全年銷量有望達(dá)3000噸，報(bào)表業(yè)績增長達(dá)67%。因此，隨著國窖1573銷量的快速增長，我們認(rèn)為，國窖1573的提價(jià)時(shí)機(jī)已逐漸成熟。

此次國窖1573將計(jì)劃外價(jià)格提高至660元，我們認(rèn)為，公司在提價(jià)步驟上又向前邁進(jìn)了一步，且策略上更為穩(wěn)健。待社會(huì)庫存或市場銷售穩(wěn)定后，計(jì)劃內(nèi)價(jià)格有望逐漸跟進(jìn)。根據(jù)五糧液的提價(jià)幅度，我們預(yù)計(jì)提價(jià)范圍在30-50元/瓶，對增厚公司利潤帶來較大幫助。

盈利預(yù)測和投資評級：維持買入評級基于上述分析，我們看好國窖1573的量價(jià)齊升，在不考慮增發(fā)的情況下，我們預(yù)測瀘州老窖2016/17/18年EPS分別為1.25/1.77/2.28元，對應(yīng)2016/17/18年P(guān)E為24.80/17.56/13.61倍，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和貨幣寬松政策不達(dá)預(yù)期;2)國窖1573放量和提價(jià)不達(dá)預(yù)期;3)窖齡酒、特曲等中檔產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。