凈利大增 增速放緩 白酒行業(yè)拐點(diǎn)已至？

作為社保、公私募基金、外資、牛散等多路資金熱衷的白酒板塊，每一期的季報(bào)都對(duì)行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)有一定的前瞻性。2019年前三季度，19家白酒上市公司共創(chuàng)造營(yíng)收1816.9億元，比上年同期增長(zhǎng)17.6%;歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)630.37億元，同比上漲17.0%。雙位數(shù)增長(zhǎng)，股價(jià)與業(yè)績(jī)起飛，但靚麗數(shù)據(jù)背后，兩大現(xiàn)象值得關(guān)注……

越來(lái)越壟斷，“茅五洋”占總營(yíng)收超66%

今年以來(lái)，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收609.35億元，占19家白酒企業(yè)的34.47%，稍遜于2017年的35.31%和2018年的34.95%。但觀察2010年以來(lái)歷年前三季度，貴州茅臺(tái)的營(yíng)收占比，貴州茅臺(tái)從2010年初最低的21.35%，逐步擴(kuò)大至如今超三分之一的份額，十年來(lái)營(yíng)收增速50%以上的速度成長(zhǎng)實(shí)屬不易，龍頭地位更顯著。

三季報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)整體毛利率同比提升0.27%至91.83%，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下降1.06%和0.11%，進(jìn)而銷售凈利率同比提升2.33%至53.19%。預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒在價(jià)格平抑初見(jiàn)成效、明年春節(jié)較早的背景下，將動(dòng)用明年配額并繼續(xù)在電商、商超渠道上放量，從而鞏固目前的批價(jià)水平，四季度增長(zhǎng)可期。

營(yíng)業(yè)收入排列第2、3位的是五糧液和洋河股份，分別為20.13%、11.45%。2012年之前，五糧液的營(yíng)收占行業(yè)比重為24.24%，超過(guò)茅臺(tái)的22.87%，位列行業(yè)首位。自茅臺(tái)時(shí)代到來(lái)，兩者營(yíng)收差距拉大，2017年，茅臺(tái)的營(yíng)收竟比五糧液多一倍。從最近六年的三季報(bào)看，五糧液的行業(yè)營(yíng)收占比從17%-18%之間提升至今年的20.13%，市場(chǎng)占有率有所提升。

歷年三季度分析看出，洋河股份的營(yíng)收占比，一直保持在行業(yè)第三名，10年來(lái)平均行業(yè)內(nèi)營(yíng)收占比為14.37%。今年5月底，公司開(kāi)始主動(dòng)采取了控貨措施，對(duì)中秋配額進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整。受此影響，洋河業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴�放緩，在歷年的前三季度營(yíng)收占比中，創(chuàng)出11.45%的新低。

2019年?duì)I收排名前三的依舊是貴州茅臺(tái)、五糧液和洋河股份，占行業(yè)比重為66.05%。此外，“茅五洋”從2010年最低的60.33%不斷攀升，看得出名酒時(shí)代，品牌是競(jìng)爭(zhēng)的第一要素，各大酒企還需不斷提升品牌價(jià)值。

歷年三季度營(yíng)收來(lái)看，排位第4至7位的白酒企業(yè)也比較固定，分別是瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒和今世緣。其中，順鑫農(nóng)業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)有白酒釀造與銷售，種豬繁育、生豬養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)，報(bào)表數(shù)據(jù)是多塊業(yè)務(wù)加和，但估算其可與口子窖、老白干酒進(jìn)入白酒營(yíng)收前十大酒企。白酒行業(yè)現(xiàn)高壟斷性，前十大酒企營(yíng)收就占了93.33%。

增速大面積放緩，拐點(diǎn)已至?

今年以來(lái)，白酒行業(yè)表現(xiàn)非凡，釀酒指數(shù)上漲98.58%，多只白酒股股價(jià)翻番，但相比去年同期，白酒行業(yè)整體增速放緩趨勢(shì)明顯。2018年前三季度，19家白酒上市公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速分別為24.7%和30.4%。對(duì)比之下，今年兩項(xiàng)數(shù)值分別下降了7%和13.4%。

2019年前三季度，瀘州老窖的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.96%，相比去年的37.73%，僅增長(zhǎng)0.23%。*ST皇臺(tái)2016年至今連續(xù)虧損，今年只是縮小虧損幅度。而盈利尚好，凈利增速加大的公司只剩金徽酒(10.49%)和迎駕貢酒(4.11%)兩家。

翻看2014年-2018年的三季度財(cái)報(bào)，可以看出19家白酒企業(yè)中，2018年凈利增速遜于2017年的上市公司有5家，另外2017-2014年分別為7家、8家、4家和10家(其中迎駕貢酒等4只新股在2015年后上市，部分?jǐn)?shù)據(jù)不全)。下表中，標(biāo)黃部分代表本年度凈利增速較去年有所下滑。從圖表中看出，如此大面積個(gè)股凈利增速下滑，2019年還是頭一遭。

難怪有行業(yè)人士表示，預(yù)測(cè)到2020年，白酒產(chǎn)業(yè)會(huì)遇到在發(fā)展中積累的問(wèn)題，有可能進(jìn)入調(diào)整階段。今年以來(lái)白酒行業(yè)增速放緩，一方面來(lái)自于白酒行業(yè)結(jié)束了前兩年的高歌猛進(jìn)，隨著整個(gè)營(yíng)收基數(shù)的擴(kuò)大，營(yíng)收也會(huì)趨向于一個(gè)比較合理的增速。另一方面，部分龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入調(diào)整期，三季度業(yè)績(jī)下滑對(duì)整體形成拖累。

而本次凈利潤(rùn)增速大幅下滑的主力軍，以口子窖、舍得酒業(yè)、水井坊等二線白酒企業(yè)為主。同洋河股份，酒鬼酒也表示凈利下滑的主要原因是“控貨”，受次高端酒鬼系列停貨影響，收入明顯放緩，加之在次高端競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下費(fèi)用投放大幅增加，同時(shí)線上品牌建設(shè)仍在繼續(xù)投入，銷售費(fèi)用率大幅提升，導(dǎo)致利潤(rùn)大幅下滑。

而凈利增速下滑最明顯的是徽酒“四朵金花”之一的金種子酒，前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下滑13.12%至6.93億元，凈利潤(rùn)同比暴跌4507.33%至-7160.67萬(wàn)元。金種子酒方面表示，一是由于消費(fèi)快速升級(jí)，市場(chǎng)消費(fèi)主流價(jià)位產(chǎn)品上移，導(dǎo)致公司百元以下價(jià)位產(chǎn)品市場(chǎng)份額萎縮，銷量下降;二是主推產(chǎn)品金種子系列年份酒尚處于培育期，銷售未突破上量且對(duì)公司整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度有限。今年前三季度，金種子酒的中高檔酒和普通白酒分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入接近2.89億和0.95億元，而2018年前三季度則分別約為4.1億和1.48億元，兩類酒品下滑幅度均超30%。

三季度，無(wú)論是一線酒企還是區(qū)域酒企，主動(dòng)控貨、銷量下滑、增速放緩成為關(guān)鍵詞，17-18年很可能成為白酒行業(yè)凈利增速的高位區(qū)。若接下來(lái)白酒行業(yè)的凈利增速進(jìn)一步放緩，很可能對(duì)后期行業(yè)個(gè)股帶來(lái)負(fù)面影響……