茅五為何不出手并購？破譯中國酒業(yè)并購“三要點”

3月20日，微酒春糖七大重磅論壇之一的由衡水老白干冠名的“微酒·中國酒業(yè)創(chuàng)新變革發(fā)展高峰論壇”在成都JW萬豪酒店舉行。以下文字根據(jù)王朝成現(xiàn)場演講內(nèi)容整理，部分刪改，未經(jīng)王董審核，如有不妥，還請諒解。

01、酒業(yè)的發(fā)展，要想把增速做上去，收入做大，規(guī)模做大，只有三種可能

第一種可能：享受行業(yè)變大的增長。

這個就是剛才湯總(豐聯(lián)酒業(yè)董事長湯捷)所說的黃金時代。2003年到2012年，中國酒業(yè)其實就是量價齊升。量變大，價也變高，行業(yè)的盤子在變大。規(guī)模從3000多億搞到了最高峰的7000多億。量從600多萬噸搞到1000多萬噸。這個階段，中國無數(shù)企業(yè)起來的，喝更多的酒，喝更貴的酒，所以人人都可以增長。

第二條路，擠壓。

盤子不變大了，但是有可能有一定的消費升級，當(dāng)量不變大后增長的本質(zhì)上就是擠壓。因為價位在上升，整個量不變，這時有人可以享受升級，有人不能享受升級。那么，消費者喝的量是有限的，每個人都在爭奪消費者的胃。這個時候其實擠壓進(jìn)去就是競爭。從現(xiàn)在情況來看，實際上好的企業(yè)在增長，差的企業(yè)逐漸離開。去年春糖我說過一個趨勢，我說量價背離，很多人可能忘了，我說量會下去，價會增長，就是這個原因。實際上去年一年中國白酒行業(yè)的量很有可能是沒有增長的。但是消費者升級，擠壓競爭，你死我活，頭部效應(yīng)極其明顯。這是第二種增長辦法，就是有些企業(yè)可以把別的企業(yè)干死來增長。增長的第一個動力是黃金時代，第二個是干死別人，把別人搶過來。

第三個辦法，外延式增長整合并購。

我估計再過五到十年，第二個辦法已經(jīng)不靈了，你能干掉的都干掉了，剩下的都是干不掉的。當(dāng)這種時代來臨怎么辦呢?只有一種路，外延式增長整合并購。

你必須要買，你不買長不大。這就是為什么發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體歐美國家大規(guī)模資源并購非常多，上市公司之間合并，大規(guī)模并購。任何一個產(chǎn)業(yè)的增長基本上都是這三個階段，第一個階段是量價齊升的增長，實際是一個行業(yè)增長、產(chǎn)業(yè)增長。第二階段是商業(yè)模式、強大的競爭力所推動的擠壓式增長，這是現(xiàn)在正在發(fā)生的。第三個階段的增長是并購增長，外延式為核心的產(chǎn)業(yè)整合增長。

所有的企業(yè)家都必須放眼這個大的產(chǎn)業(yè)增長邏輯，你要知道現(xiàn)在這個產(chǎn)業(yè)處在什么階段，但是問題在什么地方呢?問題是常常到下一個階段來臨的時候，很多企業(yè)是沒有這個基因的。這個世界很有意思，一個基因的形成常常需要很長時間的孵化和培育，所以常常是在上一個階段就開始積累經(jīng)驗的企業(yè)在下一個階段的增長會獲得突破性發(fā)展。大多數(shù)企業(yè)都是在迎合當(dāng)前的增長模式，很少有企業(yè)能夠在這一輪模式成功中培育下一代的基因。我們相信，中國的白酒產(chǎn)業(yè)一定會走這條路，而且這條路已經(jīng)被驗證了兩步，還有一步正在發(fā)生。

以上是第一個產(chǎn)業(yè)話題，產(chǎn)業(yè)的增長邏輯和企業(yè)變革發(fā)展之路，就是這三條路，沒有第四條路。

02、接下來，我們講講企業(yè)在并購發(fā)展的三個關(guān)鍵點。

第一個關(guān)鍵點，天時，第二個關(guān)鍵點，地利，最后一個關(guān)鍵點，人和。

天時是什么?

對于被并購標(biāo)的來講，行業(yè)低迷時是收購的黃金時期;對于并購的主體來講，行業(yè)輝煌期是并購的黃金時期。但是，這兩件事情很多人都沒有做好。

聯(lián)想在上一輪獲取這四家酒廠的時候，聯(lián)想買的時候是行業(yè)的黃金期，2011年、2012年，所以聯(lián)想當(dāng)時買是比較貴，買了一個高點。你去買別人，一定要去找這個行業(yè)低迷的時候才能買，不是低迷的時候怎么能買到好價格呢?大家不要高估自己判斷標(biāo)的的能力，世界上標(biāo)的的判斷能力是很難的，這個企業(yè)好，那個企業(yè)不好，很難看得清楚的。但是時機是比較容易看到的。比如說2008年你閉著眼睛在A股買任何一支股票，到2012年的時候你基本上就能掙到50%到100%，只要你沒賣。這就是時機。

為什么天時放第一位?因為這三個因素中只有“天時”不可以重來，別的要素都可以重來，沒有第一我們可以去搶，今天搶不到明天去搶。但是天時過了就過了，所以天時的價值是最高的。

對于并購主體來講，在自己股價高起、市值很大的時候，是并購的黃金時期。為什么，因為你估值水平比較高，你發(fā)股票的時候相對成本是比較低的。當(dāng)然，這個對被并購主體來講，大家有一個協(xié)議協(xié)同問題，中國的股市提供了一個絕佳的，老白干并的時候是很好的，我們可以停牌。如果不停牌，去年老白干的股價估計搞到30、40元，現(xiàn)在如果股票是30、40元，湯總就不干了，我們的談判就破滅了。但是當(dāng)年是可以停牌的，價格鎖定23元，他們一算，復(fù)牌完了還會漲。所以這個就能達(dá)成共識。

實際上，即使是這樣，高估值、高市值的大型企業(yè)仍然可以通過定增股票、發(fā)現(xiàn)金的方式收購。為什么不可以呢?茅臺一萬億市值的時候，難道不可以大規(guī)模的發(fā)起并購嗎?中國的可嘆之處在于：大型國企往往沒有并購決定權(quán)，受制比較多。

還有一個就是價值觀。中國的大型企業(yè)，所有企業(yè)家都容易犯一個毛病，看自己的企業(yè)覺得市場被低估了，即使在自己市盈率達(dá)到40倍的時候都認(rèn)為市場被低估了。但是別人的企業(yè)，即使有25倍、30倍，也認(rèn)為別人的企業(yè)不值。這是價值觀。

中國大型國企的體制束縛和企業(yè)家價值觀的錯位，以及中國發(fā)展階段導(dǎo)致了大型企業(yè)對并購增長這條路不熟悉，技巧的缺失等，都是中國白酒行業(yè)并購非常差，做得不好的原因。這是時機問題。你說去年中國白酒行業(yè)，現(xiàn)在的市值絕對是享受了高市值的過程，但是我們看到了行業(yè)大規(guī)模并購的信息嗎?沒有看到。那是為什么呢?老白干和豐聯(lián)差不多是去年，它是這三年以來國內(nèi)最大的酒業(yè)并購項目了。

第二是地利。

并購從根本上來講，是通過股權(quán)的整合產(chǎn)生一系列的協(xié)同，通常包括品類協(xié)同、價位協(xié)同、區(qū)域協(xié)同。沒有協(xié)同的東西，不可能把外延式增長的股權(quán)融合變成內(nèi)升式增長的成本效應(yīng)。

比如說品類增長，茅臺并購的時候最大的障礙說是，茅臺并購沒有協(xié)同價值，因為茅臺做的是醬酒，對醬酒，人們只信茅臺鎮(zhèn)的，別的地方人們都不信。所以茅臺堅決不并購。你們覺得這個邏輯對不對?聽起來完美無缺，實際上一塌糊涂。

保樂力加買的都是他自己的一個品類嗎?保樂力加底下幾乎囊括了全世界所有的酒種，不管是威士忌、伏特加、干邑、甚至紅酒也可以買。什么時候去說我要買跟自己一樣的呢?我要解決的是消費者胃里的酒精占有率，我并購的目的不是把自己家里所有的產(chǎn)能輸出啊，如果是這么一個思路，老白干就不會和豐聯(lián)結(jié)合。協(xié)同的目的是產(chǎn)生更大的市場份額，從而攻擊消費者的胃，這才是牛的。

第二價位協(xié)同。中國的汽車行業(yè)在20年前，有一個被所有人恥笑和侮辱的企業(yè)家叫李書福。那個時候中國的汽車行業(yè)最受人矚目、最牛逼的企業(yè)家是上汽和一汽的老板。但是今天中國的汽車業(yè)，一汽和上汽的老板實際上沒有把中國的民族汽車業(yè)搞起來，那個當(dāng)年被人恥笑的傻瓜李書福買掉了沃爾沃，買掉了奔馳。中國的汽車業(yè)開始在世界上讓別人為我們打工。這就是價位的互補。