除了規(guī)模并購，中國啤酒業(yè)該如何突圍？

就在白酒行業(yè)逐漸起底復(fù)蘇之際，整個啤酒行業(yè)卻依舊處在寒冬之中。

行業(yè)整合空間小，量增見頂，零和博弈加劇，與此同時，更多的啤酒企業(yè)開始陷入了增長陷阱之中，當(dāng)規(guī)模擴展的步伐趨緩而隨之帶來的邊際效應(yīng)遞減之后，企業(yè)開始進(jìn)入了增長乏力的怪圈之中。

來自中泰證券的研究報告顯示，國內(nèi)雪花、青島啤酒及燕京啤酒升酒市值僅為2.96、4.71、4.73元/升，相對于百威英博及米勒的噸酒市值25.03、14.81元/升較低，市值被嚴(yán)重低估。此外，可反映公司運營效率指標(biāo)的凈資產(chǎn)收益率普遍低于成熟國家市場企業(yè)影響行業(yè)公司整體價值，雪花、燕京、青島啤酒市值/凈資產(chǎn)比率僅為0.65、1.65、2.73，低于SAB米勒3.08和百威英博的6.60，噸酒價值有待重估。

顯然，國內(nèi)啤酒企業(yè)還有很長的一段路要走，而這段路顯然不是靠以往規(guī)模并購的擴張之路，而是依靠管理升級、產(chǎn)品換代和模式提升來完成的。

繼續(xù)探底

2014年6月，中國啤酒行業(yè)結(jié)束了20年的正增長，產(chǎn)量首現(xiàn)下滑并持續(xù)至今，行業(yè)盈利仍處在尋底過程中。但是，另一方面，我國啤酒企業(yè)不論是噸酒價格還是經(jīng)營效率較海外公司都有較大差距。

2015年中期，中國啤酒行業(yè)CR5(前五大啤酒集團(tuán)市場份額)已經(jīng)達(dá)到75%左右，而2014年CR5還不到71%。

海通證券觀點認(rèn)為，百威英博成功收購南非米勒后，我國啤酒行業(yè)競爭格局有望趨穩(wěn)，屆時，啤酒企業(yè)有望依托產(chǎn)品升級以及費用率下降而提升盈利水平。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，A 股上市公司2015年三季報相繼披露完畢。啤酒行業(yè)8家上市公司前三季度歸屬于母公司凈利潤30.39億元，同比下降12.59%，在食品飲料各子行業(yè)中增速墊底;營業(yè)收入441.01億元，同比下降4.51%。

據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計顯示，2015年前三季度中國啤酒行業(yè)產(chǎn)量3886.11萬千升，同比下降5.04%，跌幅較2014年明顯擴大。

青島啤酒發(fā)布的三季報顯示，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入243.15億元，同比減少5.52%;營業(yè)利潤20.94億元，同比減少22.09%;利潤總額23.79億元，同比減少18.90%;歸屬上市公司股東的凈利潤17.45億元，同比減少19.92%。

三季度青島啤酒總銷量754萬千升，青島品牌銷量363 萬千升，高端產(chǎn)品銷量147 萬千升�？備N量和青島品牌銷量與去年同期相比均有所下降。三季度啤酒行業(yè)持續(xù)低迷，全行業(yè)產(chǎn)量和收入持續(xù)下降，雖然同比下降速度比二季度有減緩，但是下降趨勢仍在持續(xù)。

燕京啤酒2015 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入114.48 億元，同比下降6.51%;銷量444.52 萬千升，同比下降5.96%。公司雖然發(fā)力中西部市場，但受制于中西部整體需求較東部弱，使得公司三季報的業(yè)績受到限制。近年來，隨著公司加大聽裝與鮮啤的推廣，中高端產(chǎn)品占比不斷提升，噸酒價格和其他幾家逐漸縮小差距。

博弈升級

啤酒市場或?qū)⒂瓉砀�加寒冷的冬天�?/p>

2015 年上半年我國啤酒產(chǎn)銷量為2456.91 萬千升，同比下降4.8%，有觀點認(rèn)為，國內(nèi)啤酒消費量繼續(xù)下滑，未來啤酒消費零無增長或低速增長將成為常態(tài)。

過去華潤雪花、青島啤酒、燕京啤酒依靠兼并及產(chǎn)能擴張享受行業(yè)量增紅利。

目前來看，依靠量增繼續(xù)提升公司價值有限，首先銷量上升空間不大;其次行業(yè)集中度已經(jīng)很高，優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的較少，切斷了過去二十年龍頭品牌兼并重組及產(chǎn)能擴張?zhí)嵘齼r值的兩條路。

啤酒行業(yè)量增紅利基本消失，品牌龍頭亟需找到新的增值方式。

中泰證券食品飲料分析師胡彥超認(rèn)為，通過兼并重組及產(chǎn)能擴張，國內(nèi)啤酒市場集中度迅速提升，企業(yè)“大小吃”帶來規(guī)模迅速膨脹的同時，也帶來經(jīng)營效率低下等問題，尤其固定資產(chǎn)占比較高，如燕京啤酒建筑資產(chǎn)較高，固定資產(chǎn)占比達(dá)到55%左右。

國內(nèi)啤酒行業(yè)固定資產(chǎn)占比仍處于高位，未來可通過淘汰劣質(zhì)產(chǎn)能以及生產(chǎn)線優(yōu)化，逐步輕資產(chǎn)化，由外延式的“跑馬圈地”逐步過渡到注重經(jīng)營效率的內(nèi)涵式發(fā)展。

顯然，國內(nèi)啤酒行業(yè)未來銷量難有較大增幅，盈利改善將主要依賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和費用率降低，要實現(xiàn)這一目標(biāo)的核心前提是國內(nèi)競爭格局相對穩(wěn)定。

與此同時，一二線品牌之間的擠壓式競爭開始，2015年至今，國內(nèi)啤酒銷量持續(xù)下滑，在市場蛋糕不再增長的情況下，啤酒各大廠商開啟擠壓式競爭，營銷拉鋸戰(zhàn)加速，行業(yè)整體盈利水平下滑。

來自中泰證券的報告顯示，2014Q4年及2015年H1青島啤酒銷量分別下滑約14.5%、6.67%;同時燕京啤酒也遭到雪花打壓，2014年銷量下降約6.9%�？傊�，在行業(yè)整體向上空間較小的情況下，品牌競爭的慘烈程度將加劇。

為改善競品沖擊下市占率逐年下降的局面，也為了應(yīng)對來自進(jìn)口啤酒企業(yè)的強勢沖擊，自2013年起，雪花啤酒部分區(qū)域就開始大力調(diào)整產(chǎn)品、改造渠道，通過集中推廣全國大單品、發(fā)力中高檔及易拉罐、推動“坐商變行商”、著重發(fā)力夜場渠道等，旨在應(yīng)對競品尤其是百威的沖擊。

需要注意的是，收購南非米勒之后，新百威英博在全球啤酒市場的市占率超過30%，進(jìn)一步拉開與跟隨者喜力(市占率約9%)的差距。

在中國市場，百威英博如果得以保留或者部分保留雪花啤酒的股權(quán)，將囊括雪花、百威、哈爾濱和珠江等品牌，市占率接近40%，在13個省市具有明顯領(lǐng)先的市占率水平，大幅拉開與另兩家巨頭青島啤酒和燕京啤酒的差距，行業(yè)龍頭地位難以撼動。

轉(zhuǎn)型突圍

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和未來的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或?qū)⒊蔀槠【菩袠I(yè)走出低迷期的關(guān)鍵點。而這都要得益于噸酒價位的提升。

相關(guān)統(tǒng)計顯示，中國市場的升酒單價已經(jīng)由2011年的7.6元上漲到2014年的9.2元，單價上行趨勢十分明顯。

但是，從全球來看，中國市場的升酒價格仍然有非常大的提升空間。除了中國市場外，美國、英國、德國等幾個主要國家的升酒價格最低為24元，最高為43元(以2014年平均匯率換算)。

可以說，未來的啤酒企業(yè)其市場盈利點在于消費的服務(wù)升級上，同時要從企業(yè)的管理機制和運營模式上做精細(xì)化調(diào)整，以往依靠規(guī)�；�制勝的簡單粗暴行為顯然已經(jīng)不再適應(yīng)當(dāng)下的市場環(huán)境了。

海通證券機構(gòu)通過比較中外啤酒企業(yè)，認(rèn)為不論是毛利率、息稅前利潤率、還是凈利率，中國啤酒企業(yè)都顯著低于國際同行，這種落后的經(jīng)營效率以及多年的行業(yè)混戰(zhàn)決定了中國啤酒企業(yè)不可能再進(jìn)行無限制的行業(yè)價格大戰(zhàn)。

隨著百威英博收購南非米勒，全球啤酒市場的集中度都將進(jìn)一步加大，而并購帶來的協(xié)同效應(yīng)以及成本開支的減少將進(jìn)一步提高國際啤酒行業(yè)的凈利率。此次并購或?qū)⒋碳ぶ袊�啤酒市場的整合，進(jìn)一步提高國內(nèi)啤酒企業(yè)的經(jīng)營效率。

顯然，伴隨著這場世紀(jì)大并購之后，國內(nèi)啤酒行業(yè)的整合前景也逐漸明朗。

國泰君安食品飲料分析師閆偉認(rèn)為，合并事件一方面有望推動國內(nèi)啤酒企業(yè)迎來價值重估，另一方面亦可能使國內(nèi)啤酒行業(yè)格局迎來巨變(關(guān)鍵在于SABMiller 持有的49%雪花股權(quán)的最終去向)。

閆偉認(rèn)為，憑借強大的資本實力(華潤集團(tuán)承諾三年內(nèi)提供100億港元貸款)及發(fā)展啤酒業(yè)務(wù)的決心(市占率提升至30%以上)，華潤雪花與ABI 合作的可能性不大，在此情況下，SABMiller 將較大概率將全部或部分雪花股權(quán)讓予華潤系。而華潤雪花為力保其龍頭地位，亦有望在整合大趨勢下重啟并購戰(zhàn)略，加速國內(nèi)啤酒行業(yè)整合。

國企改革同樣也被看作是國內(nèi)多家啤酒集團(tuán)的“東風(fēng)”。