杜甫酒業(yè)借殼上市，港股是“價(jià)值洼地”還是“價(jià)值陷阱”？

5月13日，隨著港股上市公司中國(guó)環(huán)保能源投資有限公司正式更名為“杜甫酒業(yè)集團(tuán)有限公司”，杜甫酒業(yè)終于完成了從區(qū)域酒企到“詩(shī)酒第一股&川酒港股第一股”的跨越。

杜甫酒業(yè)成為第二家白酒港股，讓酒業(yè)再次看到港股的潛力：IPO門(mén)檻低、政策紅利多、資本國(guó)際化程度高。

但港股帶來(lái)的挑戰(zhàn)也需要酒業(yè)警惕：資本流動(dòng)性低、公司估值低、企業(yè)容易被做空機(jī)構(gòu)狙擊。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的港股能夠成為酒企IPO的第二戰(zhàn)場(chǎng)嗎?有觀點(diǎn)認(rèn)為，還有很長(zhǎng)的路要走。畢竟成功的案例太少，還未經(jīng)過(guò)時(shí)間的檢驗(yàn)，酒業(yè)先別急著開(kāi)香檳慶祝。

兩年兩大IPO，港股想象力無(wú)限

杜甫酒業(yè)為酒業(yè)探索出新的IPO方式。

其前身為1983年成立的綿竹縣曲酒二廠，主打“詩(shī)酒文化”IP，擁有杜甫、李白與歐陽(yáng)醉翁等上千個(gè)文化商標(biāo)，構(gòu)建了“酒業(yè)+文旅+文創(chuàng)”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

據(jù)悉，目前杜甫酒業(yè)擁有兩大生產(chǎn)基地，年產(chǎn)5000噸原酒、1萬(wàn)噸商品酒。

很長(zhǎng)時(shí)間，杜甫酒業(yè)有著極強(qiáng)的“上市執(zhí)念”，自2021年起，多次嘗試港股IPO。此次，杜甫酒業(yè)通過(guò)與中國(guó)環(huán)保能源代理協(xié)議綁定上市公司，借更名釋放“借殼上市”信號(hào)，規(guī)避了直接IPO的難度，可以作為后續(xù)酒企上市的藍(lán)本。

更名當(dāng)日，杜甫酒業(yè)股價(jià)漲幅高達(dá)79.75%。截至5月14日上午收盤(pán)，杜甫酒業(yè)集團(tuán)股價(jià)報(bào)0.162港元，總市值約2.14億港元。

綿竹市委常委、副市長(zhǎng)譚琦表示，此次上市標(biāo)志著杜甫酒業(yè)進(jìn)入發(fā)展的快車(chē)道，將獲得融資能力越級(jí)、品牌價(jià)值躍遷和戰(zhàn)略發(fā)展加速等諸多優(yōu)勢(shì)。

其實(shí)，這不是酒企第一次成功登陸港股。

2023年4月27日，珍酒李渡成功在港交所上市，成為“首家中國(guó)白酒港股”與“中國(guó)醬酒第二股”。

過(guò)去兩年，中國(guó)白酒特別是醬酒，從狂飆突進(jìn)到急劇下行，出現(xiàn)了價(jià)格倒掛、庫(kù)存高企、業(yè)績(jī)腰斬等現(xiàn)象。珍酒李渡借助上市帶來(lái)的品牌勢(shì)能，從2022年到2024年毛利率從55.3% 增長(zhǎng)到58.6%;經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量從2678家增長(zhǎng) 到3204家。2023年和2024年，公司營(yíng)收均突破70億元，穩(wěn)居中國(guó)第九大白酒上市企業(yè)。

“國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)赴港融資對(duì)行業(yè)是一件好事!”酒業(yè)資深觀察家、白酒咨詢戰(zhàn)略專(zhuān)家鐵犁表示。他認(rèn)為，這對(duì)酒企提升國(guó)內(nèi)國(guó)際影響力、募集資金有一定的幫助，以及為投資方、酒商等戰(zhàn)略整合提供了一條通道，赴港上市是一條可行之路。

隨著珍酒李渡與杜甫酒業(yè)的成功上市，港股似乎成為酒企IPO的第二戰(zhàn)場(chǎng)，為渴求上市的酒企找到新的方向。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)的結(jié)合體，理性看待港股IPO

酒業(yè)需要港股的融資能力。

貴州“十四五”規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要顯示，未來(lái)貴州要以“百億產(chǎn)值、千億市值”為目標(biāo)，培育提升習(xí)酒、國(guó)臺(tái)、金沙、珍酒、董酒等一批在全國(guó)具有知名度的骨干企業(yè)，加快推動(dòng)企業(yè)上市進(jìn)程。

以習(xí)酒為例，自2012年開(kāi)始，其先后三次申請(qǐng)上市，最后在2019年10月暫停，主因與茅臺(tái)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。2022年，習(xí)酒“脫茅”后，掃清了同一集團(tuán)不能有兩家上市公司的上市障礙。港股似乎會(huì)成為習(xí)酒的新戰(zhàn)場(chǎng)。

包括習(xí)酒在內(nèi)，西鳳酒、郎酒、國(guó)臺(tái)酒業(yè)等一大批企業(yè)都有望借道港股，成功登陸資本市場(chǎng)。

資本是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的血液，任何戰(zhàn)略成果最終都是靠錢(qián)砸出來(lái)的。如今酒業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，彼此在流血競(jìng)爭(zhēng)，酒企急需上市融資獲取充足的彈藥。

酒企IPO要經(jīng)過(guò)權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)定，本身是實(shí)力的體現(xiàn)，更容易獲得經(jīng)銷(xiāo)商與消費(fèi)者青睞。酒企上市期間以及后續(xù)財(cái)務(wù)報(bào)表披露，都會(huì)獲得大量免費(fèi)報(bào)道，能夠提高企業(yè)知名度，有助于企業(yè)全國(guó)化發(fā)展。

然而，2022年12月30日，深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定(2022年修訂)》的通知，規(guī)定酒、飲料和精制茶制造業(yè)原則上不支持其申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，可以說(shuō)幾乎中止了白酒企業(yè)A股的上市之路。

酒企IPO雖被A股關(guān)上了門(mén)，但被港股打開(kāi)了窗。

與A股相比，港交所的上市門(mén)檻偏低，上市成功率較高，且隱性成本投入更少。

近年來(lái)，香港政府持續(xù)提升香港資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從股市效率及流動(dòng)性等多方面著手，通過(guò)政策紅利不斷吸引內(nèi)地企業(yè)和新興市場(chǎng)企業(yè)來(lái)港上市。比如2023年，港交所增設(shè)人民幣柜臺(tái)、港府調(diào)降股票印花稅率等改革舉措頻頻落地。

此外，港股的國(guó)際化程度較高，擁有多元化的投資者構(gòu)成，包括海內(nèi)外的主權(quán)基金、養(yǎng)老基金、各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者和散戶，可以極大地提升酒企的國(guó)際資本參與度，董事會(huì)的海外資源有助于酒企全球化發(fā)展。

但任何事情都有兩面性，我們既要看到港股的優(yōu)勢(shì)，也要直面其帶來(lái)的諸多挑戰(zhàn)。

相比A股，港股估值更低。以恒生AH溢價(jià)指數(shù)衡量，同一家上市公司A股股價(jià)平均比港股高出約51%。

并且，企業(yè)上市就是編織一個(gè)美麗的故事讓資本信服。對(duì)于白酒行業(yè)而言，一方面，港股有大量國(guó)際資本，他們對(duì)于酒業(yè)的了解程度比內(nèi)地資本低;另一方面，白酒并不是熱門(mén)題材，酒企難以編織出DeepSeek碾壓海外人工智能這樣動(dòng)人的故事打動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)應(yīng)的估值將會(huì)縮水。

另一方面，港股市場(chǎng)交易自由化程度更高，上市公司面臨挑戰(zhàn)更多。比如港股有做空機(jī)制，容易造成股價(jià)大跌。2016 年 12 月，渾水公司發(fā)布報(bào)告做空輝山乳業(yè)，稱(chēng)其涉嫌財(cái)務(wù)造假。報(bào)告發(fā)布后，輝山乳業(yè)股價(jià)暴跌，股票長(zhǎng)期停牌，隨后公司資金鏈斷裂，經(jīng)營(yíng)困難。

港股對(duì)于酒企IPO是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，酒企要做好取舍。

用資本揚(yáng)帆起航，打造基業(yè)長(zhǎng)青的能力

酒企要理性看待上市與發(fā)展之間的關(guān)系。

2023年12月，銀基集團(tuán)港股上市地位被強(qiáng)制取消，曾經(jīng)的“酒類(lèi)流通第一股”，不得不黯然退場(chǎng)。

今年3月，公司創(chuàng)始人梁國(guó)興在香港淺水灣香島道33號(hào)豪宅，以4.8億港元的成交價(jià)易主。

“賣(mài)豪宅求生”的梁國(guó)興不知會(huì)不會(huì)想起十六年前4月的那天。當(dāng)時(shí)，銀基集團(tuán)成功登陸港股，集資總額達(dá)10.35億元，其身價(jià)快速飆升至32億元。此時(shí)，銀基集團(tuán)手握五糧液、茅臺(tái)等一線名酒經(jīng)銷(xiāo)權(quán)，是毫無(wú)爭(zhēng)議的酒類(lèi)大商。

上市后的銀基集團(tuán)并沒(méi)有加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，而是砸錢(qián)買(mǎi)私人飛機(jī)，梁國(guó)興奢華的生活引得同行羨慕不已。

資本終將回歸理性，再動(dòng)人的故事如果沒(méi)有能力去支撐，最終會(huì)曇花一現(xiàn)。

“要冷靜看價(jià)值、冷眼看熱度、冷腦看趨勢(shì)。”2021年4月16日，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書(shū)玉在“2021貴州白酒企業(yè)發(fā)展圓桌會(huì)”上呼吁。

酒業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，最后考究的是在品質(zhì)、品牌與渠道上的深耕，酒企的未來(lái)，不在于是否成為上市公司，而在于能否作出符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的戰(zhàn)略部署，成為細(xì)分領(lǐng)域的王者，掌握穿越周期的能力。

佳釀網(wǎng)認(rèn)為，酒企應(yīng)該把IPO當(dāng)作企業(yè)發(fā)展的起點(diǎn)，把融到的所有資金用于產(chǎn)能擴(kuò)建、市場(chǎng)開(kāi)拓、品牌打造等方面的建設(shè)，提升企業(yè)的綜合運(yùn)營(yíng)能力，最終縮小與頭部酒企之間的差距。

比如珍酒以“珍”文化為核心，打造“國(guó)之珍宴”“圣地之旅”等沉浸式體驗(yàn)IP，并打造地標(biāo)餐廳珍酒·1912美食研究所，將品牌植入生活場(chǎng)景，吸引新中產(chǎn)與文化精英圈層。

2024年，珍酒擴(kuò)產(chǎn)3000噸，投產(chǎn)4.4萬(wàn)噸，產(chǎn)能再次穩(wěn)居貴州白酒企業(yè)前三。這些強(qiáng)大的產(chǎn)能成為珍十五、珍三十等大單品快速動(dòng)銷(xiāo)的品質(zhì)保障。

據(jù)了解，杜甫酒業(yè)也將啟動(dòng)建設(shè)“杜甫大唐詩(shī)酒產(chǎn)業(yè)園”，首期投資規(guī)模2億元，占地100畝，包括科研中心、釀酒車(chē)間、灌裝車(chē)間、中國(guó)詩(shī)酒文化博物館等設(shè)施。杜甫酒業(yè)董事、副總裁汪佳表示：“項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)年新增營(yíng)業(yè)收入4億元，年利潤(rùn)8000萬(wàn)元。”

任正非指出：“我不覺(jué)得跌倒可怕，可怕的是再也站不起來(lái)!”華為的企業(yè)文化精髓不在于百戰(zhàn)百勝，而是在戰(zhàn)局不利的狀況下培養(yǎng)出不屈不撓的奮斗精神。

華為之所以不怕犯錯(cuò)，是每年有數(shù)千億元的營(yíng)收做支撐。

資本是企業(yè)發(fā)展的底氣。企業(yè)只有資金儲(chǔ)備充足，才敢于冒險(xiǎn)，通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新，探索出全新的商業(yè)模式，成為下一個(gè)時(shí)代的弄潮兒。

對(duì)于酒業(yè)而言，酒企通過(guò)在港股的上市融資，獲取更多試錯(cuò)成本，提升酒業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)水平。港股雖設(shè)置了一道道難關(guān)，但依然是酒企上市的最佳渠道之一。

畢竟路是人走出來(lái)的，很多商業(yè)成功案例，開(kāi)始到處都是荊棘。但事在人為，當(dāng)走的人多了，路自然就順了，港股就成為酒企IPO的第二戰(zhàn)場(chǎng)。